天赐材料(002709)：充分受益锂电景气度上升 6F涨价带动业绩回暖

　　公司发布2025年三季度报告，业绩环比显著改善

公司2025 年前三季度实现营收108.43 亿元，同比增长22.34%；实现归母净利润4.21 亿元，同比增长24.33%；实现扣非后归母净利润3.73亿元，同比增长30.13%。其中，2025 年Q3 单季度实现营收38.14 亿元，同比增长11.75%，环比增长7.73%；实现归母净利润1.53 亿元，同比增长51.53%，环比大幅增长29.11%，业绩环比改善显著，符合市场预期。

电解液销量持续提升，一体化优势凸显盈利能力电解液量价齐升，盈利拐点确立公司核心电解液业务迎来量价齐升的向上周期。价格方面，核心原材料六氟磷酸锂（6F）自2025 年10 月以来价格快速上涨，市场散单价已突破13.5 万元/吨，行业供需格局由过剩转为紧平衡。公司电解液定价与6F 市场价挂钩，虽Q3 业绩体现尚不充分，但公司已与大客户滚动调整价格，预计12 月及明年价格有望进一步走高，随着成本的顺利传导，公司Q4 电解液单吨盈利将迎来显著弹性，公司后续盈利有望持续改善。

新型锂盐渗透率持续提升。随着市场对动力快充配方以及储能需求的持续增加，三季度LiFSI 的添加比例已提升到2.2%，随着公司工艺技术的改进及产品性能提升，有望进一步提升其添加比例。

    　　正极材料业务大幅减亏，有望成为新增长极

正极材料业务有望迎来重要拐点。当前公司已完成三代半及四代磷酸铁锂产品的开发工作，相关产品正处于产线量产调试的阶段。公司的磷酸铁锂生产技术在能耗方面具有显著的优势，随着下半年铁锂产线开工率的逐步提升，磷酸铁锂加工费上涨，2026 年该业务有望实现全年盈利，成为新的利润增长点。

全球化布局加速落地，新兴材料打开成长天花板固态电池电解质研发进展领先。公司硫化物路线的固态电解质处于中试阶段目前主要交付公斤级样品，配合下游电池客户做材料技术验证，同时持续推进硫化物电解质的百吨级中试产线建设，计划在明年中建成。

公司持续推进全球化产能建设，美国德州年产20 万吨电解液项目已开始打桩，计划于2025 年四季度正式开工建设；摩洛哥锂电池材料一体化项目土地整理工作已结束，计划于2025 年Q4 至2026 年Q1 投入施工。

    　　投资建议

考虑锂电景气周期，6F 价格上涨，我们预计公司2025/2026/2027 归母净利分别为12.35/33.92/48.45 亿元（前值为11.16/ 16.19/ 22.42），当前价格对应PE77/28/20 倍。

    　　风险提示

    　　产业政策变化风险；原材料波动及存货风险；汇率变动风险。