金禾实业(002597)：三氯价格下行行业平均亏损 公司展现盈利韧性

金禾实业发布2025 年三季报，公司2025 年前三季度实现营业收入35.43亿元，同比-12.4%，实现归母净利润3.91 亿元，同比-4.4%；其中第三季度实现营业收入10.99 亿元，同比-26.9%，环比-3.8%，实现归母净利润5677万元，同比-65.0%，环比-38.5%。

    　　需求短期萎缩，三氯蔗糖价格快速下行，行业进入亏损区间，金禾展现盈利韧性

根据百川盈孚数据，三氯蔗糖价格从5-6 月的23 万元/吨，在7-8 月下行至18 万元/吨，并在9 月底一路下行至14 万元/吨，截至目前（11 月第一周），三氯蔗糖价格下行至10 万元/吨，根据百川盈孚数据，此价格已经进入行业亏损区间。

需求方面，中国三氯蔗糖7-9 月出口量分别为829/870/947 吨，同比24 年7-9 月份分别-43.7%/-56.8%/-41.5%，出口量下滑幅度较大。根据百川盈孚三季度评论：三季度通常为下游饮料行业需求旺季，但国内外经济等压力下，饮料行业、食品加工行业等消费均不及往年同期。此外，原本预期下半年有好转的出口在三季度也呈现出收缩趋势，同比下滑幅度达到43%-56%，内需外需双双走弱，三氯蔗糖持货商走货压力偏大。

    　　供应端，根据百川盈孚数据，三氯蔗糖行业开工率在7 月降低为0，厂商整体处于停产状态，8 月及9 月份开工率分别为14.5%和27.7%，仍处于较低水平。

根据上述分析，金禾实业作为三氯蔗糖重要生产商，在需求萎缩、开工率较低、价格快速下行的状态下，第三季度实现5677 万元归母净利润，三季度收入10.99 亿元，仅小幅环比下滑3.8%，展现公司成本优势和盈利韧性。

公布第三期员工持股计划，实现员工与公司利益的长期绑定公司在2025 年9 月12 日公布第三期核心员工持股计划（草案），拟在未来3 年，针对不超过1550 人的公司及子公司核心骨干员工（不含公司董事和高级管理人员，亦无持有5%以上股份的股东或实际控制人及其配偶、父母、子女参加）实施员工持股计划。我们认为公司第三次实施员工持股计划，将员工与公司的长期发展绑定，展现公司未来发展的信心。

盈利预测：由于产品价格下跌，我们下调2025-2027 年归母净利润预期至5.08/6.29/7.09 亿元，（前值为11.71/21.18/23.65 亿元），维持“买入”评级。

风险提示：产品价格大幅波动带来的收入和盈利不确定性；员工持股计划尚需通过股东会审批，目前仍是草案阶段；化工企业安全生产风险。