健康元(600380)2025年三季报点评：聚焦呼吸领域 静待创新研发成果落地

　　本报告导读：

    　　公司长期聚焦呼吸领域治疗，截至目前，公司在呼吸领域已布局超过10 款1 类创新药，玛帕西沙韦胶囊有望作为公司呼吸领域首个实现商业落地的一类创新药。

    　　投资要点：

维持增持评级 ，上调目标价为 15.26 元。我们预测 2025-2027 年的营业收入分别为156.98、160.12、165.30 亿元，增速分别为0.5%、2.0%、3.2%，归母净利润分别为13.96（原值为16.48）、14.54（原值为18.72）、15.38 亿元，增速分别为0.7%、4.1%、5.7%，EPS 分别为0.76、0.79、0.84 元，我们采用PE 方法进行估值，参考可比公司，给于2025 年归母净利润20 倍估值，对应目标价15.26 元（原目标价为13.77 元），维持增持评级。

    　　核心战略聚焦呼吸领域，已形成较为系统的管线布局和差异化优势。

截至目前，公司在呼吸领域已布局超过 10 款1 类创新药，覆盖哮喘、慢性阻塞性肺疾病(COPD)等核心适应症。具体来看：玛帕西沙韦胶囊用于甲型、乙型流感治疗，目前上市推进进展顺利，作为公司呼吸领域首个实现商业落地的一类创新药。玛帕西沙韦干混悬剂(儿童剂型)已与CDE 完成沟通获准豁免Ⅱ期临床并直接进入III 期研究。TSLP 单抗用于COPD 治疗，II 期临床进展顺利，正在积极推进III 期临床前准备工作。该项目的临床开发进度在国内同类项目中处于领先地位。全球创新机制(FIC)的PREP 口服抑制剂正在积极推进II 期临床阶段，进展顺利；新一代 ICS、PDE4 抑制剂、新型多黏菌素等在研产品也在稳步推进，为公司中长期的产品组合优化及业绩弹性作出贡献。

国际化是公司长期发展的核心战略方向，海外业务进展顺利。越南IMP 公司收购项目己于今年5 月披露，目前正在依照越南相关法律法规稳步推进审批与交割流程，此次收购将为公司东南亚制剂市场布局进一步夯实基础。印尼工厂项目由公司与 Kalbe 集团合作建设，目前已在雅加达正式动工，整体进展顺利。该工厂未来将专注于符合国际标准的特色原料药生产，定位为公司布局欧美市场的重要战略基地。公司制剂出海布局稳步推进，公司已在菲律宾、荷兰设立子公司，分别搭建面向东南亚及欧盟市场的制剂销售与注册体系，旗下生产基地也在推进相关地区的 GMP 认证，为产品注册申报莫定基础。

催化剂：新品放量爬坡，创新药管线临床数据催化、海外业务拓展。

    　　风险提示：集采相关风险、创新药管线临床试验结果不及预期、药品销售不及预期。