海尔智家(600690)25Q3业绩点评：空调持续亮眼表现 盈利稳健改善

　　本报告导读：

    　　公司发布25Q3 业绩，收入增长保持韧性，其中空调产业增长亮眼，龙头业绩稳定性突出。

    　　投资要点：

投资建议：维持盈利预测，维持“增持”评级。维持 2025~2027年盈利预测：公司EPS 分别为2.25/2.46/2.65 元，同比+13%/9%/8%。

    　　参考家电行业出口龙头企业估值，维持目标价至32.57 元，对应2025年14.5x PE，维持“增持”评级。

业绩简述：公司2025Q1~3 实现营业收入2340.54 亿元，同比+9.98%，归母净利润173.73 亿元，同比+14.68%；其中2025Q3 实现营业收入775.6 亿元，同比+9.51%，归母净利润53.4 亿元，同比+12.69%。

内销增长稳健，空调持续亮眼。分地区看，2025 年前三季度中国区/ 海外收入累计+9.5%/10.5% ， 单Q3 中国区/ 海外同比+10.8%/+8.25%；分业务板块来看，冰箱、洗衣机、水联网等优势产业保持行业领先优势，增长平稳；空调、厨电等潜力产业增幅优于行业，如家用空调产业三季度单季度收入增长超30%；分品牌看，前三季度高端品牌卡萨帝增长18%、Leader 品牌收入增长25%。套系化销售占比持续提升，公司卡萨帝品牌套系产品销售占比已提升至36%，同比+7pcts，海尔品牌套系产品销售占比提升至15%，同比+11pcts。

数字化改革持续优化效率。2025Q3 毛利率为28.63%，同比-0.24pct，净利率为17.65%，同比+2.1pct。25Q3 季度销售、管理、研发、财务费用率分别为3.47%、2.89%、4.26%、-2.49%，同比+0.18、-0.64、+0.39、-1.06pct。国内市场聚焦极致成本，海外市场坚定高端品牌战略，基于当地需求打造差异化价值，优化产品结构。此外，公司深化数字库存模式变革以构建更敏捷、更高效的运营体系，系统性提升全流程运营效率。数字库存模式覆盖广度快速提升：截至2025 年9 月底，区县专卖店系统上线率达到86%，累计提升15 个百分点；区县专卖店系统，由公司直配送到用户的订单占比由26%提升至74%。乡镇专卖店系统上线家数达到1.66 万家，由公司直配送到用户的订单占比达26%，逐月稳步提升。

    　　风险提示：原材料成本波动风险、地产竣工下行拖累后周期需求、行业竞争加剧冲击企业盈利能力。