立达信(605365)：短期出口承压 自有品牌与海外产能布局增强中长期韧性

立达信发布了2025 年第三季度报告。2025 年前三季度实现营业收入49.47 亿元，同比增长0.13%，净利润1.27 亿元，同比下降54.35%。第三季度单季度收入19.07 亿元，同比下降2.74%，净利润0.58 亿元，同比下降55.18%。

    　　投资要点

    　　照明行业出口整体承压，三季度增速明显放缓，产能国际化布局短期内难以完全对冲外需疲软风险。

公司三季度业绩显著承压，第三季度营业收入19.07 亿元，同比下降2.74%，净利润0.58 亿元，同比下降55.18%，净利率约3.05%，同比下降3.57pct，毛利率约26.31%，同比下降1.22pct。业绩下滑主要受外部需求疲弱及成本端压力共同影响。根据中国照明电器协会数据显示，2025 年上半年照明产品累计出口总额约为258 亿美元，同比下降约6%，主要由关税政策波动等短期因素和产品技术革新带来的市场需求周期性调整叠加影响。由于公司约 90% 收入来自海外，在出口需求偏弱背景下，叠加部分客户压价，整体盈利能力受到挤压。另一方面，费用端投入力度持续，短期对盈利形成压力。2025 年第三季度单季度销售费用率为7.29%，同比上升0.71pct，管理费用率为9.33%，同比上升0.92pct，主要系公司在自有品牌、数字化及渠道建设方面的持续投入。虽然外需疲弱与费用投入使公司短期盈利承压，但随着出口需求逐步恢复，我们判断公司业绩具备环比改善的基础。

面对美国关税政策调整，公司自2021 年布局泰国基地并于2025 年推进“中转泰”专项，已基本完成对美国市场订单的产能转移，产能爬坡与效率提升正在持续推进。需要指出的是，关税政策变化可能继续影响公司生产布局。在关税扰动下前置部分产能至海外有助分散风险，应对关税政策反复带来的不确定性，通过“国内+海外”产能结构提升运营弹性。

我们判断，短期内公司仍面临外需波动与关税、汇率等多重不确定性。随着泰国制造基地进入爬坡期，2026 年起产能外移有望增强抗风险能力，支撑公司盈利。

    　　近年来，立达信持续深化自有品牌战略，有望成为公司中长期增长引擎。

在品牌方面，同时发展海外品牌和国内品牌。海外品牌以跨境电商为主要渠道。国内品牌重点打造高端原创设计灯具品牌立达信一灯一世界和以护眼灯具为主的立达信品牌。根据2024 年年报，公司自有品牌业务实现营业收入9.12 亿元，占主营收入约13.6%，毛利率约40.25%。整体来看，品牌化战略初见成效，自主品牌已成为公司市场拓展的重要抓手，未来有望持续放量。

    　　盈利预测

公司短期盈利虽受外需疲弱及费用投入影响，但随着海外产能逐步爬坡以及品牌业务占比提升，我们预计经营质量将阶段性改善。中长期来看，“国内+海外”双产能结构有助于分散贸易政策不确定性，提升运营弹性并强化盈利稳定性。预测公司2025-2027 年收入分别为68.82、72.42、77.52 亿元，EPS 分别为0.39、0.54、0.69 元，当前股价对应PE 分别为45.2、32.5、25.3 倍，给予“买入”投资评级。

    　　风险提示

海外需求增速放缓，汇率波动加剧，国际贸易摩擦加剧，海外产能爬坡不及预期。