华贸物流(603128)：海外产能培育期 利润阶段性承压

　　营收略微下滑，利润阶段性承压

2025 年前三季度，实现营业收入137.20 亿元，同比小幅下降 4.84%；实现归母净利润为3.07 亿元，同比下降35.07%。第三季度实现收入49.48 亿元，同比下降14.95%，实现归母净利润为0.79 亿元，同比下降53.33%。主要是公司为了开拓海外市场，国际空运代理业务中增加了提前锁定仓位的成本，同时海外仓运营投入费用在增长，导致净利润的阶段性下滑。

坚定国际化布局，服务范围持续扩大

坚定推进海外布局及海外网点服务能力建设。截止2025 年6 月底，公司拥有90 余个海外自有网点，广泛覆盖六大洲主要港口及核心物流节点城市；自主运营的海外仓数量已突破40 个，总面积达80 万平方米，网络覆盖欧洲、美洲、亚太、澳洲及非洲等全球核心贸易区域。在海外能力建设的培育初期，费用投入有所增加，海外仓建设也承受着较大的成本压力。

2025 年上半年，公司海外网络相关费用1.5 亿元，在总费用中的占比升至24%。

    　　股东增持彰显信心，高分红有望持续

控股股东中国物流集团有限公司的全资子公司中国物流集团资本管理有限公司计划自2025 年10 月9 日起6 个月内，通过集中竞价交易方式增持公司股份，增持金额不低于人民币0.645 亿元，不超过人民币1.29 亿元。

公司承诺2023-25 年分红比例不低于60%，2023-24 年实际分红比例均为70%，我们认为公司有望延续高分红、回馈股东。

    　　调整盈利预测，维持“买入”评级

考虑到市场价格波动、成本费用增长等影响，下调2025 和2026 年预测归母净利润至4.1 和4.5 亿元（原预测8.4 和9.3 亿元），引入2027 年预测归母净利润5.3 亿元。维持“买入”评级。

    　　风险提示：宏观经济恢复不及预期，集运运价大幅下跌，人工成本上升，测算具有主观性。