中国太保(601601)：权益市场改善带动总投资收益增长 银保期交新单快速增长

　　核心观点

从负债端看，寿险业务纵深推进“长航”转型，转型成效逐步显现，代理人渠道强化高质量队伍建设，打造“Cπ康养财富规划师”等品牌队伍，招募优质新人，提升了分红险销售能力，代理人渠道新保期缴中分红险占比进一步提升，达58. 6%；产险业务加速AI 应用落地，同时积极做好防汛工作，有效防范风险，经营成果得到进一步巩固。从资产端来看，公司精准把握A 股投资机会，充分发挥红利策略对应低利率环境优势，为稳定投资业绩提供有力支撑。长期来看，公司着力提升分红险销售占比、打造更加均衡的产品结构，有望进一步夯实公司在低利率环境下的长期稳健经营能力，进而为公司长期估值中枢提升打开空间。

    　　事件

中国太保披露2025 年三季度业绩

公司前三季度实现归母净利润同比+19.3%至457.00 亿元，其中太保寿险NBV 可比口径下同比+31.2%至153.51 亿元；太保产险承保利润同比+72.0%至36.2 亿元，其中保险服务收入同比+0.35%至1508.1 亿元，综合成本率同比-1.0pct 至97.6%；净、总未年化投资收益率分别同比-0.3/+0.5pct 至2.9%/5.2%。

    　　简评

1. 整体业绩：归母净利润稳健增长

    　　前三季度公司实现归母净利润同比+19.3%至457.00 亿元，主要由资本市场上涨和保险服务业绩增长影响。其中太保产险实现净利润36.2 亿元，同比+72.0%。

2. 太保寿险：新单增速回暖，价值率改善延续2025 年前三季度，太保寿险NBV 可比口径下同比+31.2%至153.51 亿元，其中代理人、银保、团政和其他渠道合计新单保费同比+18.97%至851.86 亿元，NBVM 同比+5.2pct 至24.0%。前三季度业务规模稳步提升，规模保费同比+2.9%至1,843.74 亿元；产品结构持续优化，前三季度代理人渠道新保期缴中分红险占比进一步提升至58.6%。分渠道来看：

代理人渠道：2025 年前三季度，代理人渠道新单保费同比-1.9%至184.4 亿元。核心队伍方面，公司强化高质量队伍建设，打造“Cπ康养财富规划师”等品牌队伍，招募优质新人月均保　　险营销员18.1 万人，同比基本持平；队伍产能持续提升，核心人力月人均首年规模保费同比+16.6%至7.1 万元。

银保渠道：2025 年前三季度，银保渠道规模保费同比+63.3%至583.10 亿元，其中新单保费同比+52.4%至380.0 亿元，期交新单保费同比+43.6%至159.91 亿元。

    　　3. 太保产险：承保盈利显著改善

按“保险服务收入×(1-综合成本率)”测算，2025 年前三季度太保产险承保利润同比+72.0%至36.2 亿元，前三季度保险服务收入同比+0.35%至1508.1 亿元，综合成本率同比改善1.0pct 至97.6%。其中，车险、非车险前三季度原保险保费收入分别同比+2.9%、-2.6%至804.6 亿元、797.5 亿元。

    　　4. 资产端：投资业绩稳健，总投资收益改善

截至2025 年前三季度末，集团投资资产同比+8.8%至29,747.84 亿元。受益于权益市场回暖，前三季度未年化总投资收益率同比+0.5pct 至5.2%。未年化净投资收益率同比-0.3pct 至2.6%。

    　　投资建议：负债端深入推动产品转型，看好公司经营韧性持续增强。

从负债端看，寿险业务纵深推进“长航”转型，转型成效逐步显现，代理人渠道强化高质量队伍建设，打造“Cπ康养财富规划师”等品牌队伍，招募优质新人，提升了分红险销售能力，代理人渠道新保期缴中分红险占比进一步提升，达58.6%；产险业务加速AI 应用落地，同时积极做好防汛工作，有效防范风险， 经营成果得到进一步巩固。从资产端来看，公司精准把握A 股投资机会，充分发挥红利策略对应低利率环境优势， 为稳定投资业绩提供有力支撑。长期来看，公司着力提升分红险销售占比、打造更加均衡的产品结构，有望进一步夯实公司在低利率环境下的长期稳健经营能力，进而为公司长期估值中枢提升打开空间。估值方面，截至11月21 日收盘，公司2025 年PEV 为0.54 倍，看好利率企稳回升背景下的估值修复投资机会。我们预计公司2025/2026/2027 年的NBV 增速分别为30.5%/19.0%/14.1%，给予公司未来12 个月目标价 47.97 元，维持“买入”评级。

风险提示：

    　　负债端改革不及预期：当前公司寿险业务持续深化转型，若公司代理人队伍质量提升不及预期，可能会影响到公司的新业务价值。

    　　长端利率超预期下行：如果长端利率出现超预期下行，将对公司的投资收益产生不利影响。

权益市场大幅下滑：如果权益市场出现大幅下滑，将对公司的投资收益产生不利影响。

居民对保障型产品的需求复苏情况持续大幅低于预期：保障型产品的新业务价值率一般较高，若居民对此类产品的需求持续低迷，可能对公司的新业务价值增长带来负面影响。