澳华内镜(688212)2025年三季报点评：收入端拐点已至 新品AQ-400放量可期

　　事项：

公司发布25 年三季报。25Q1-3，营业收入4.23 亿元（-15.57%），归母净利润-0.56 亿元（24 年同期0.37 亿元），扣非净利润-0.68 亿元（24 年同期0.15 亿元）。25Q3，营业收入1.62 亿元（+10.37%），归母净利润-0.15 亿元（24 年同期0.32 亿元），扣非净利润-0.16 亿元（24 年同期0.16 亿元）。

    　　评论：

收入端迎正增长拐点，利润端阶段性承压。25Q3 公司营业收入同比+10.37%，实现同比正向增长，且延续逐季度环比改善趋势（25Q1、25Q3 公司营业收入分别同比-26.92%、-25.84%）。25Q3 公司归母净利润及扣非净利润为负，主要原因系：1)产品结构变化导致毛利率较24 年同期有所下降；2）公司为长期发展战略性推进相关投入使费用率阶段性有所提升；3）24 年同期受股份支付费用冲回影响，利润端基数较高。

重视国际市场，海外业务拓展稳步推进。近几年公司主要发力点在国内市场，但公司将国际市场视为未来增长重要动力，正稳步推进海外业务拓展并已取得阶段性成果，1）欧洲市场：公司于2018 年收购德国WISAP，其拥有一支本土化生产、营销、售后团队，近年来业绩表现较好，同时公司也在加快高端产品在欧洲市场的准入工作；2）ROW 市场：公司在巴西、韩国、马来西亚、泰国、缅甸等区域实现0 到1 的突破，逐步完成高端机型覆盖。

AQ-400 产品力强劲，25Q3 上市后放量可期。25Q3 公司新一代旗舰机型AQ-400 超高清软镜系统上市，进一步强化了公司产品优势、巩固了市场竞争力，有望助力公司加速渗透国内三级医院市场、推进海外高端市场准入，成为公司未来业务增长的核心引擎。具体来看，AQ-400 核心功能亮点包括：1）3D 成像技术，将双镜头成像系统整合镜身，可精确模拟人类双眼的立体视觉，并通过算法修正视差，还原临床细节。2）EDOF 功能（景深拓展技术），将近距离拍摄的图像与远距离拍摄的图像结合在一起，生成具有更宽景深的图像，从而使整个图像区域内都具有更高的清晰度和更丰富的细节，确保连续进行广泛的观察，减少了在检查过程中频繁切换观察模式的需要。3）高光谱光学染色平台，不仅可通过5-LED 实现白光和4 种CBI 分光染色模式，更可通过高光谱功能大幅拓展波段数量，更细致区分不同深度血管和组织。4）一体化主机，整合了图像处理器、光源及相关操控模块，可以简化安装及调试步骤，同时轻巧机身更便于移动诊疗、应急救援等多场景应用。

投资建议：公司业绩符合预期，我们维持盈利原预测不变，我们预计公司25-27 年归母净利润分别为0.1、0.8、1.2 亿元，对应PE 分别为557、77、55 倍。

    　　根据DCF 模型测算，给予公司整体估值84 亿元，对应目标价约63 元，维持“推荐”评级。