杭可科技(688006)：国内外市场双轮驱动 固态后处理设备龙头打开成长空间

　　投资要点

    　　业绩符合预期，Q3 毛利率达40%

    　　1）25Q1-Q3: 营收27.21 亿元，同比增1.87%；归母净利润3.86 亿元，同比增2.59%；扣非归母净利润3.61 亿元，同比增6.08%。

2）25Q3：营收7.51 亿元，同比降3.75%，环比降41.79%；归母净利润9767 万元，同比降8.35%，环比降43.25%；扣非归母净利润8818 万元，同比降0.01%，环比降43.57%。

解读：单季度业绩同比下滑，主要受2024 年Q3 及2025 年Q2 高基数、Q3 确认减值计提等因素影响。尽管收入利润短期承压，但公司盈利能力出现显著改善，Q3 单季度毛利率超过40%，呈现逐季修复的良好态势。

    　　国内外市场双轮驱动，业绩有望稳定回升

国内方面，受益于客户设备需求回暖，公司持续深化与比亚迪、亿纬锂能、欣旺达、国轩高科、珠海冠宇等头部电池厂商的合作，持续中标相关客户新增或改造产线设备订单并积极支持其海外工厂建设。国际方面，公司全球化布局加速推进：持续深化与核心韩系客户例如韩国LG、韩国三星、韩国SK 的合作，并在韩国天安建设韩国二期工厂，成功突破并成为特斯拉供应商，进入丰田量产线体系并深化合作，同时稳步推进大众PowerCo 西班牙和加拿大项目的设备交付与技术协同。经历2022-2024 年的行业调整期后，锂电设备行业自24Q4 起迎来复苏，国际一线锂电池厂纷纷在美国、欧洲等国际市场提出了扩产计划，国内外市场复苏驱动下，公司业绩有望稳定回升。

技术、市场优势显著，固态电池有望开启第二成长曲线固态电池兼具性能与安全优势，有望逐步替代液态电池成为下一代主流动力电池，25H2-2026 年为产业拐点，乐观假设下，我们测算年度新增设备市场规模有望从2025 年的20.6 亿元增加至2030 年的336.2 亿元，复合增速达74.8%。公司掌握全固态电池高温加压化成核心技术，作为技术领先并拥有大规模生产制造能力、全球化配置能力的锂电池后处理系统供应商，固态电池时代，公司有望开启强劲的第二增长曲线。

    　　盈利预测及估值

预计公司2025-2027 年的归母净利润分别5.35、7.76、10.55 亿元，三年复合增速40.31%，对应PE 分别为32、22、16 倍。维持“买入”评级。

    　　风险提示：

    　　锂电企业扩产低于预期；新业务拓展低于预期