德力佳(603092)公司深度研究：专精风电齿轮箱 融资扩产续华章-公司深度研究

　　本篇报告解决了以下核心问题：1）德力佳的公司概况及市场定位；2）风电齿轮箱行业的供需格局与市场空间；3）德力佳的竞争优势及业绩弹性。

国内第二大风电齿轮箱供应商，盈利能力行业领先。德力佳自2017年成立以来专精风电主齿轮箱（增速器），目前产能约4000 台，是仅次于南高齿的国内第二大风电齿轮箱供应商。根据QY Research，2024 年公司全球市占率10.4%、国内市占率16.2%。公司深度绑定金风科技、三一重能等核心客户，前五大客户营收占比长期维持在90%以上。凭借稳定的订单和规模化降本，公司盈利能力远高于其他齿轮箱厂商，2025H1 毛利率、净利率分别达25.4%、15.5%，较南高齿高出7.3pct、13.4pct。

乘行业东风上市融资扩产，业绩进入高速增长通道。2025 年，在“十四五”末和“136 号文”的推动下，国内风电需求爆发，前三季度并网量61.09GW，同比增长56.2%。同时，《风能北京宣言2.0》发布后，“十五五”国内风机需求上修，年均有望达140GW、2 万台。

在双馈、半直驱机型占比上升的背景下，我们测算“十五五”年均齿轮箱市场空间286 亿元，较“十四五”增长47.4%。乘行业东风，2025Q1-Q3 公司实现归母净利润6.30 亿元，同比增长65.0%，并于2025 年11 月7 日在上证主板上市，融资18.7 亿元，扩产齿轮箱1800 台。产能投产后，公司市场份额有望进一步提升，业绩进入高速增长通道。

β与α共振，盈利弹性有望持续释放。在“反内卷”背景下，2025年1-10 月国内主机中标价格较2024 年增长8.8%，这部分价格有望向上游传导，齿轮箱环节谈价空间扩大。同时，大宗原材料价格持续下降，2022-2025H1 公司铸件、锻件、轴承采购单价分别下降了17%、25%、55%，尤其是齿轮箱轴承国产化的推进，有望带动公司持续降本。另一方面，“十五五”期间主机厂“两海”需求或大幅提升，公司有望加速导入，带来盈利弹性。

盈利预测和投资评级：考虑到国内风电行业景气周期持续，齿轮箱市场空间有望持续增长，公司市场地位稳固，融资扩产后份额有望　　进一步增加，公司营收和归母净利润有望在2025-2027 年保持快速增长。我们预计2025-2027 年公司营业收入分别为51.40、69.50、82.75 亿元，同比增长38.3%、35.2%、19.1%；归母净利润分别为7.81、10.85、13.88 亿元，同比增长46.3%、38.9%、27.9%；对应PE 34.60x、24.90x、19.47x，首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示：1）国内风电需求不及预期；2）“十五五”政策规划不及预期；3）主机厂齿轮箱自供风险；4）上游原材料价格上涨；5）公司产能投产节奏不及预期；6）次新股风险；7）研究员预测与测算误差。