思源电气(002028)2025年三季报点评：Q3业绩超预期 出口+网内高压增量引擎持续助力

　　核心观点

公司发布2025 年三季度报告， 2025 前三季度营业总收入138.3 亿元，同比增长32.9%，归母净利润21.9 亿元，同比增加46.9%，业绩实现较快增长。2025 年公司新增合同订单目标为268 亿元（不含税），同比增长25%；2025 年营业收入目标为185 亿元，同比增长20%，预计公司有望高水平完成年度目标。网内市场得益于电网投资上行，2025 年1-9 月电网投资完成额为3982 亿元，同比增长21.1%。2025 年国网投资将超过6500 亿元。海外市场需求向好，2025 年以来我国核心一次设备出口持续增长。在海内外电网建设高景气的背景下，预计国内和海外市场将保持较好需求，AIDC领域公司亦有发展潜力，公司强α 属性将持续显现。

    　　事件

公司发布2025 年三季度报告，2025 年前三季度实现营业收入138.3 亿元，同比增长32.9%，归母净利润21.9 亿元，同比增加46.9%；扣非归母净利润20.4 亿元，同比增加44.9%。

    　　简评

    　　2025Q3 业绩较快增长

1）2025 年前三季度归母净利润/扣非归母净利润分别为21.9/20.4 亿元，同比增加46.9%/44.9%。

    　　2）单三季度实现营业收入53.3 亿元，同比增长25.7%，环比增长1.1%；归母净利润9.0 亿元，同比增长48.7%，环比增长6.2%；延续较快增长趋势。

2025 年经营目标稳健上行，公司有望高水平完成1）公司2025 年新增合同订单目标为268 亿元（不含税），同比增长25%，预计公司将持续兑现目标，海外市场将贡献重要增量。

2）公司2025 年营业收入目标为185 亿元，同比增长20%，公司2025 前三季度实现业绩较快增长，有望高水平完成经营目标。

3）多维举措：①巩固国内电网市场，进一步提升市占率；积极融入到高端市场的研发创新；②大力提升发电行业（尤其是新能源市场）品牌影响力，积极拓展关键客户， 实现大的增长；拓展行业客户，为客户提供跨产品线的综合解决方案。③进一步加强海外重点市场的根据地建设。④ 持续加大研发投入等。

电网建设景气度较高，公司高压设备高中标，中标份额居前1）预计2025 年电网投资延续较高景气度，国家电网将聚焦优化主电网、补强配电网建设等。2025 年1-9月电网投资完成额为3982 亿元，同比增长21.1%。预计2025 年国家电网建设投资总规模将超过6500 亿元，延续较高增长；南方电网固定资产投资将超1750 亿元。

2）国家电网2025 年总部前三批次输变电集中招标中，输变电设备采购总金额约541 亿元，同比增长约24.8%。其中，组合电器采购额约135 亿元，同比增长约28.1%，公司在组合电器等产品的中标金额位居前列，750kV 组合电器产品多次大额中标。电网建设景气度较高，为公司提供未来稳定增长的基础。

海外市场需求旺盛，深耕布局未来可期

1）海外市场需求旺盛。2025 年1-9 月一次设备的出口规模保持增长，变压器累计出口规模约465 亿元，同比增长40.2%；高压开关等累计出口规模约279 亿元，同比增长32.3%，2025 年以来一次设备出口延续良好的增长趋势。

    　　2）根据公开数据，公司2025H1 在海外市场收入达到28.6 亿元，同比高增89.0%，海外收入占比达到34%。

主要市场包括欧洲、亚洲、非洲等多个地区。公司海外主要销售开关类、变压器类、互感器类产品。

3）海外市场保持较高景气。海外需求旺盛得益于海外新能源、电网建设、用户侧需求的增加。公司在海外市场深耕多年，具有较强的品牌力，较高的产品力，在海外需求增长同时不断拓展市场份额， 公司海外业务未来可期。

    　　AIDC 行业高景气，公司超容产品有较强发展潜力1）思源电气子公司烯晶碳能主要从事超级电容等功率型储能器件的研发、生产、销售。

2）超级电容作为储能元件可以在汽车电子电器、新型电力系统、AI 和数据中心等领域有较为广泛的应用机会。随着对超级电容业务的理解不断加深，有效的拓展了公司的能力和业务边界。公司对超级电容业务保有信心。

    　　业绩预测

预计2025/2026 年公司归母净利润为29.0/38.2 亿元，对应PE 为38.6/29.3x。

    　　风险分析

1）需求方面：国家基建政策变化导致电源投资规模不及预期；电网投资规模不及预期；新能源装机增速下降导致对电力设备需求下降；全社会用电量增速下降等；两网招标进度不及预期；特高压建设推进进度不及预期。

    　　2）供给方面：铜资源、钢铁等大宗商品价格上涨；电力电子器件供给紧张，国产化进度不及预期。

3）政策方面：新型电力市场相关支持力度不及预期；电价机制推进进度低于预期；电力现货市场推进进度不及预期；电力峰谷价差不及预期。

    　　4）国际形势方面：能源危机较快缓解、能源价格较快下跌；国际贸易壁垒加深。

5）市场方面：竞争格局大幅变动；竞争加剧导致电力设备各环节盈利能力低于预期；运输等费用上涨。

    　　6）技术方面：技术降本进度低于预期；技术可靠性难以进一步提升。