合盛硅业(603260)：化工*双“硅”并举 谱写行业新篇

公司介绍：硅基一体化龙头，保持低成本扩张双料龙头：公司是全球工业硅和有机硅龙头，工业硅产能排名世界前列，产量连续多年排名全国第一；有机硅单体产能全国第一，纵向布局竞争实力强劲。前向一体化：公司新疆基地自备火电厂，卡位新疆低价煤炭资源，获得低价火电；公司布局14.5 万吨/年石墨电极，自备原料降低成本；未来新疆工业硅和火电指标受限，公司成本优势难以复制。后向一体化：公司延伸产业链至有机硅下游，一体化布局突出成本优势，未来成长动力十足。

    　　有机硅：终端需求广泛，景气在底部徘徊已久

有机硅广泛应用于建筑、汽车、新能源等终端领域，号称工业“味精”。除了传统的建筑、电子电器、加工制造和纺织等传统领域，不断有新领域使用有机硅代替传统材料。需求端：2008 年-2024 年国内有机硅中间体表观消费量从38.3 万吨增长至208.5 万吨，期间复合增速为11%，增长快速；同期，中国出口量从3.4 万吨增长至54.6 万吨，期间复合增速高达19%，预计未来仍保持较高增速。有机硅内需和外需均表现强劲，长期增长并无担忧。供给端：最近一轮有机硅涨价行情后，新规划产能较多，截至目前基本已投产，本轮扩产周期进入尾声。截至2025年9 月底，中国有机硅中间体产能达到335 万吨/年，CR5 从2017 年的59.0%提升到63.2%，行业集中度较高。未来两年仅有兴发集团的10 万吨/年中间体和新疆其亚集团的80 万吨/年中间体规划新增产能，产能投放需要较长时间，预计2025-2026 年产能增速大幅下降，行业供需格局迎来边际改善。行业在景气底部徘徊已久，“反内卷”背景下行业景气有望迎来拐点。

工业硅：消费韧性十足，景气或将迎来反转

    　　工业硅为硅产业的基础原材料，下游产品为多晶硅、有机硅和硅铝合金，广泛应用于光伏及汽车等行业。2024 年，多晶硅成为工业硅下游最大需求来源，需求占比达到54.7%。需求端：

外需方面，长期新兴经济体增长对工业硅需求仍有保障。2022-2023 年，工业硅需求增速放缓，2024 年海外需求重新进入补库周期，全球工业硅需求增速达到13.6%，未来新兴经济体GDP高增速仍能支撑工业硅消费增长；内需方面，国内工业硅需求仍保持强劲。2021 年-2024 年，国内工业硅需求受多晶硅在光伏领域的需求快速拉动，期间保持25.9%的复合增速，2024 年，国内工业硅消费量达到401.3 万吨。供给端：全球视角，近两年全球工业硅产能扩张增速有所放缓，海外电价高企，新增工业硅产能较少。国内市场，我国工业硅产能从2020 年的518 万吨/年增长至2024 年的728 万吨/年，复合增速为8.9%。近年来，受能耗双控政策限制，工业硅新产能投放有所放缓，2024 年产能增速仅为3.9%。截至2025 年10 月，国内仅有13 万吨/年产能投产，2026 年暂未看到明确的新增产能规划。展望未来，在政策强约束下，国内停止新建中型电炉的工业硅产能，逐步淘汰小产能，行业供给格局有望不断优化。

    　　投资建议：给予“买入”评级

公司是工业硅、有机硅双龙头，布局煤电硅一体化，成本领先。工业硅和有机硅行业在底部徘徊许久，“反内卷”背景下行业景气有望迎来边际改善，公司作为硅产业链龙头有望充分受益。

    　　预计公司2025-2027 年归属净利润分别为1.5、16.8 和25.6 亿元，维持“买入”评级。

    　　风险提示

1、下游需求恢复不及预期。2、原材料价格大幅上涨。3、能耗双控政策放松。4、“反内卷”政策落地不及预期。5、盈利预测假设不成立或不及预期的风险。