昂瑞微(688790)：新股覆盖研究

　　投资要点

    　　下周二（12 月2 日）有一家科创板上市公司“昂瑞微”询价。

昂瑞微（688790）：公司主要从事射频前端芯片、射频SoC 芯片及其他模拟芯片的研发、设计与销售。公司2022-2024 年分别实现营业收入9.23 亿元/16.95 亿元/21.01 亿元，2023 年至2024 年YOY 依次为83.62%/23.98%；实现归母净利润-2.90亿元/-4.50 亿元/-0.65 亿元，2023 年至2024 年YOY 依次为-55.28%/85.62%。根据公司管理层初步预测，公司2025 全年营业收入较上年变动-9.32%至8.26%，归母净利润较上年变动-74.41%至35.54%。

投资亮点：1、公司是国产射频前端芯片的头部厂商，获小米与华为注资支持，有望受益于该领域国产替代的持续推进。射频前端芯片作为承载通信能力的核心元器件、是支撑数字产业发展的关键，但受制于设计及制造的技术门槛较高，现阶段市场份额主要被海外厂商占据；我国射频前端厂商的国内市占率合计约20%、在5G 高集成度模组等高端市场的占有率甚至不足10%，国产替代空间广阔。公司创始人兼实控人钱永学先生硕士毕业于中科院微电子研究所，拥有20 余年微波射频相关研发及产业经验；在其带领下，公司聚焦面向智能手机的射频前端芯片，目前产品线已覆盖5G/4G/3G/2G 全系列射频前端芯片产品（包括射频前端模组及功率放大器、开关、LNA 等）。其中，在技术壁垒较高的5G 射频前端模组领域，公司实现了5GL-PAMiD 和L-PAMiF等高集成度模组对高功率、大带宽和低噪声的要求，产品性能比肩国际厂商水平，并在主流品牌旗舰机型大规模应用，成功打破国际厂商对L-PAMiD 模组产品的垄断。截至目前，公司射频前端芯片产品客户已覆盖荣耀、三星、vivo、小米、OPPO、联想、传音、realme 等知名智能终端厂商，其中华为和小米还分别通过哈勃投资、小米基金持有公司股份，充分彰显对双方合作及公司长期发展的信心；2024 年，公司以21.01 亿元的收入规模在以发射端产品为主的国产射频前端厂商中排名前三。此外，据公司招股书披露，除移动智能终端外，公司射频前端产品还拓展至车载通信、卫星通信领域；推出的北斗和天通多款卫星通信产品已于品牌手机终端客户高端机型实现量产出货，提供的车载射频前端芯片产品已在知名车企中量产应用，2024 年相关收入合计超8000 万。2、在短距离无线传输领域，公司借助在射频前端芯片领域的技术积累，成为国产射频SoC 芯片的代表性厂商。射频SoC 芯片作为物联网终端设备主控芯片，其应用已逐步扩展至工业、医疗、汽车、商超等场景；根据公司招股书援引的IoT Analytics 预测，2030 年全球物联网连接设备数量有望由2023 年的166 亿台增至411 亿台。公司借助射频SoC 芯片与射频前端业务之间的协同效应，逐步在高性能、低功耗的射频SoC 芯片领域取得突破；目前，公司低功耗蓝牙类SoC 芯片和2.4G 私有协议类SoC 芯片已实现大批量出货，并在无线键鼠、智能家居、智能零售、智慧物流等新兴领域占据重要市场地位，导入了阿里、拼多多、小米、联想、比亚迪、九号、台铃、汉朔、三诺医疗、凯迪仕、华立科技、惠普等知名客户。公司结合国际蓝牙技术联盟统计数据及功耗蓝牙类SoC 芯片出货量测算，2024 年，公司在低功耗物联网无线连接芯片领域的全球市占率约5.4%。

同行业上市公司对比：根据业务的相似性，选取了唯捷创芯、慧智微、泰凌　　微为昂瑞微的可比上市公司。从上述可比公司来看，2024 年度可比公司的平均收入规模为11.57 亿元，平均PS-TTM（算数平均）为8.36X，销售毛利率为24.66%；相较而言，公司营收规模处于同业的中高位区间，但销售毛利率暂未及同业平均。

风险提示：已经开启询价流程的公司依旧存在因特殊原因无法上市的可能、公司内容主要基于招股书和其他公开资料内容、同行业上市公司选取存在不够准确的风险、内容数据截选可能存在解读偏差等。具体上市公司风险在正文内容中展示。