东鹏饮料(605499)：H股发行更近一步 重申三大逻辑

　　公司11.30日最新公告收到港股发行备案通知书：

    　　公司于近日收到中国证监会出具的《关于东鹏饮料（集团）股份有限公司境外发行上市备案通知书》；

备案通知书主要内容包括公司拟发行不超过6644.6 万股境外上市普通股并在香港联合交易所上市等。

    　　港股发行更近一步，意义重大

摊薄比例有限解除市场过分担忧。本次H 股拟发行不超过6644.6 万股，以上限计约占发行后A+H 总股本的11.3%（实际摊薄比例预计更低），大幅解除市场此前对H 股摊薄比例的担忧压制。

国际化战略启航有望实质性加速。本次H 股所募资金拟用于海外产能布局推进、供应链&渠道建设与优化、品牌营销打造等实质性落地工作，有望看到公司出海战略加速落地。

    　　25Q3 增长强势，第二第三曲线惊艳接力

    　　结合最新业绩表现：25Q3 补水啦大超预期+其它新品明显爆发。　　

补水啦25Q1-3 收入28.5 亿，稳健预计全年触达30-35 亿，对标脉动60 亿体量，我们认为26 年补水啦有望跻身运动饮料一线阵营。

其它新品亦有翻倍爆发：果汁茶首年表现强势、港式奶茶双11 期间重磅上市并有全国化准备，补水啦及待爆新品阵营丰富，大咖、海岛椰、上茶等稳步推进，不断印证公司平台化能力。

近期股价回调一定意义上源于对主业能饮短期增速的担忧：25Q3 主业能饮+15%(Q2+18.8%)，拆分得出单季增速略有下降核心来自广东广西市场相对放缓（+2.1/7.6%），外埠市场增速表现极其亮眼，基本为+30%以上增速。我们提示低估时期关注公司未来积极变化：

    　　产品端公司仍有多规格、多口味sku 预计发力下一增长极；　　

    　　渠道端当前库存低位、网点开拓及冰冻建设有序推进；　　

组织端公司新将本部架构设五大战区，每一战区各自冲击百亿目标，剑指蓄力未来500亿成长空间。

    　　投资建议：当前估值触达近年低点，重申“买入”　　

我们观点：公司具全国化+平台化+国际化三大长期成长逻辑，当前H股发行稳步推进，预示特饮将有创新和海外双重突破+特饮之外品类拓展不断，三大逻辑下的高成长性具充分看点。

盈利预测：我们预计公司2025-2027 年营业收入215.2/270.1/331.3亿元，同比增长35.9%/25.5%/22.7%；归母净利润46.2/58.3/73.3 亿元，同比增长38.9%/26.3%/25.7%。当前股价对应PE 分别为30/24/19 倍（考虑到近期A 股企业登陆H 股实际发行时基本存在一定折价，假设以9 折测算，公司对应26 年H 股估值仅22x，为近年相对低位），展望26 年，重申“买入”评级。

    　　风险提示：

    　　需求不及预期，新品拓展不及预期，出海不及预期，原材料成本超预期上涨。