一拖股份(601038)：业绩短期承压 高端化和出海驱动增长

　　公司发布2025 年三季报，Q1-3 归母净利润同比下降9.69%

公司发布2025 年三季报，2025 年前三季度实现营业收入97.03 亿元，同比-9.63%；实现归母净利润9.94 亿元，同比-9.69%，扣非后归母净利润9.10 亿元，同比-14.82%。单季度来看，2025 年第三季度，公司实现营业收入27.75 亿元，同比-5.29%；归母净利润2.25 亿元，同比+15.14%；扣非后归母净利润2.18 亿元，同比+14.62%。

    　　YTO 产品海外渗透深化，出海业务增长动能充足

    　　公司YTO 产品畅销欧、亚、南美、非等多洲，出口量连续多年稳定增长。

公司同步强化国际市场服务保障能力，2025 年以来派遣服务团队赴尼日利亚、塔吉克斯坦等多国开展主销机型维修保养、解决方案等技术培训，提供全方位一站式技术服务，获海外经销商高度认可。市场拓展方面，公司通过海外农机展、田间演示会等多渠道强化品牌渗透，凭借产品本地化适配能力与优质服务体系，在加纳、塞尔维亚、印尼等地成效显著。

    　　我们认为，公司凭借产品高适配性、高性价比及完善的本地化服务体系，持续深化海外市场渗透，海外业务增长动能充足。

高端农机新品落地，关键技术取得重大进展

10 月26 日，国机集团旗下高端农机发布会重磅推出东方红LF3604 动力换挡拖拉机。该产品面向大型农场典型作业场景研发，主打重型自动动力换挡技术，可适配深耕、深松、联合整地等重负荷作业需求，同时具备与其他农机智能联合协同作业的能力，凭借作业高效、控制精确、操纵舒适、适应性优良的核心优势，成为我国高端智能大马力农机的标杆产品。此次新品发布，标志着一拖股份在重型动力换挡拖拉机关键技术领域实现又一重大突破，彰显其在高端农机赛道的技术积淀与竞争实力。

    　　投资建议

    　　我们看好公司长期发展， 但受宏观因素影响， 调整盈利预测为：

2025-2027 年分别实现营收123.66/130.33/137.43 亿元（ 前值为125.58/138.36/152.45 亿元）；实现归母净利润8.87/9.09/10.09 亿元（前值为9.85/10.87/12.01 亿元）；2025-2027 年对应的EPS 为0.79/ 0.81/0.90 元。公司当前股价对应PE 为18/17/16 倍，维持“买入”投资评级。

    　　风险提示

1）国内行业需求不及预期；2）海外市场拓展不及预期；3）应收账款回收风险，变成坏账准备；4）行业竞争加剧。