悍高集团(001221)：厨卫高增、基础五金为核 渠道多元、逆势成长

　　业绩一览

1）26H1 实现收入16.78 亿（+15.74%），归母净利2.92 亿（+10.12%），扣非净利润2.79 亿（+6.82%），H1 利润增速低于收入增速主要受毛利率下行及汇兑损益增加影响。

    　　2）26Q2 单季收入9.73 亿（+18.2%），归母净利1.63 亿（+9.3%），扣非净利润1.58 亿（+7.5%），Q2 收入增速环比Q1 提速。

    　　分产品：基础五金为核心引擎、厨卫最快

1）基础五金：26H1 收入7.56 亿（+15.95%），毛利率40.02%（-0.11pct），六角大楼基地全面达产推动规模化自动化生产，核心品类国产替代优势持续凸显。

2）收纳五金：26H1 收入4.63 亿（+11.50%），毛利率36.19%（-1.77pct），陀飞轮高奢品牌上半年正式发布落地，电商渠道收入快速增长，全屋收纳旧改店拓展至48 家。

3）厨卫五金：26H1 收入2.21 亿（+19.12%），毛利率28.13%（-5.50pct），增速最快但毛利率下行明显，厨卫原创馆布局22 家，向一站式解决方案提供商升级。

4）户外家具：26H1 收入1.40 亿（+12.82%），成熟业务稳健增长，新兴市场开拓成效显著，产品矩阵持续丰富。

    　　分渠道：云商、电商预计高增

1）线下经销：26H1 末经销商470 家（覆盖33 省194 市），是公司核心收入来源，渠道管控体系持续优化，经销网络稳步扩张。

    　　2）云商模式：26H1 末云商核心大客户231 家，作为经销网络下沉的有效补充，通过自营平台"云商商城"挖掘经销商覆盖不足区域的潜在客户，市场下沉效果显著。

3）电商模式：26H1 电商渠道收纳五金收入快速增长，C 端品牌心智占有率持续提升，通过天猫、京东等主流平台精细化运营，实现规模与质量双提升。

    　　财务指标

1）毛利率：26H1 综合毛利率35.81%（-1.49pct），其中基础五金40.02%（-0.11pct）基本持平，收纳五金36.19%（-1.77pct），厨卫五金28.13%（-5.50pct）下行明显，境外毛利率31.16%（-5.48pct）承压。

2）现金流：26H1 经营性现金流2.47 亿（-31.94%），主要系到期材料款集中支付及备货采购增加所致。

3）费用率：26H1 期间费用率15.94%（-0.05pct）总体平稳，其中销售费用率8.42%（+0.68pct），主要系市场推广及渠道拓展投入加大；管理费用率3.82%（-0.99pct），精益管理成效释放；研发费用率3.59%（-0.17pct），投入强度保持稳定；财务费用率0.11%（+0.44pct），主要系汇兑损益同比增加。

    　　4）26Q2 单季度：Q2 毛利率35.52%（同比-3.44pct）；Q2 归母净利1.63 亿（同比+9.3%），净利率16.83%（同比-1.37pct）。

盈利预测与估值

悍高集团是国内家居五金龙头，看好凭借智能制造和规模优势持续推进国产替代，同时多渠道协同发力、品牌定位不断提升，成长稀缺性凸显。预计公司 26-28 年收入 43.17 亿（+20.10%）、50.93 亿（+17.97%）、59.42 亿（+16.66%），归母净利润 8.43 亿（+19.85%）、10.13 亿（+20.14%）、12.11 亿（+19.57%），对应PE 为 19.21X、15.99X、13.38X，维持“买入”评级。

    　　风险提示：房地产市场复苏不及预期，原材料价格波动，毛利率下行风险，行业竞争加剧等。