海尔智家(600690)重大事项点评：服务体系数字化获行业认可 经营表现延续稳健

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    　　近日，新华网报道海尔智家在全国售后服务大会上再获多项行业认可，并通过数字化平台将线下成熟服务体系延展至线上及海外，服务能力与标准化水平获得行业层面肯定。

    　　评论：

服务体系数字化获行业认可，经营端保持稳健。新华网报道公司服务体系再获行业认可，核心在于将线下成熟的交付与售后能力通过数字化平台线上化、标准化、可追踪，有助于提升用户触达与服务响应效率，并在一定程度上支撑渠道运营质量与口碑转化。落到当期经营表现看，公司25Q3 实现收入775.6 亿元，同比+9.51%，延续25H1+10.2%的收入增速水平。其中，25Q3 国内业务收入同比+10.8%，家空单三季度收入增长超30%。根据产业在线数据，海尔空调/冰箱/洗衣机内销份额同比增加3.7/-0.3/2.8pcts。冰洗基本盘稳固，空调表现优于行业。我们认为，空调业务的高增一方面受益于国内北方地区高温天气，而海尔在北方市场份额具备传统优势，拉动公司Q3 业绩；另一方面，公司运营模式变革，推进数字营销，增加与客户的接触触点，提升客户的覆盖率，在国补退坡的情况下保持经营韧性。分品牌看，公司前三季度高端品牌卡萨帝/Leader 收入增长18%/25%。海外市场25Q3 收入同比+8.3%，增速稳健。南亚/东南亚/中东非25Q1-Q3 同比+25%/15%/+60%。我们预计单三季度，南亚/东南亚保持双位数增长，中东非增速或为60%+。

海内外降本增效，公司盈利能力提升。25Q3 归母净利润53.4 亿元，同比+12.7%。我们一方面认为海内外产品结构提升对公司盈利带来正面影响，另一方面与公司在欧洲地区经营提效相关。从费用端看，25Q3 销售/管理/研发/财务费用率11.6%/3.7%/4.4%/0.1%，同比分别-0.1/-0.1/+0.1/+0.0pct，期间费用率相对稳定。盈利能力方面，25Q3 毛利率为27.9%，同比+0.1pct，主要与产品结构升级+供应链协同优化制造效率有关。综合影响下，25Q3 归母净利率为6.9%，同比+0.2pct。

公司现金流充足。公司25Q3 经营性现金流净额为63.52 亿元，同比+2.95 亿元，为公司归母净利润的1.2 倍。其中销售收到的现金为793 亿元，同比+76.21亿元。

展望未来，增长动能有望延展。美国市场若随降息预期回暖，作为龙头的海尔将显著受益，为海外增长再添新动力。我们认为公司26 年或将实现利润的双位数增长，且高盈利质量将为股东回报提供坚实支撑。

投资建议：公司经营稳中向好，在国内外市场的需求改善背景下，后续经营弹性有望释放。我们略微调整25/26/27 年EPS 预测至2.29/2.52/2.78 元（前值2.30/2.57/2.86 元），对应PE 为11.6/10.5/9.5 倍。参考DCF 估值法，我们给予目标价33.8 元，对应26 年13.4 倍PE，维持“强推”评级。