京东方A(000725)：1+4+N多维并举 LCD+OLED齐头并进

　　1+4+N+生态链，多维并举发展

京东方科技集团股份有限公司创立于1993 年4 月，是一家领先的物联网创新企业，为信息交互和人类健康提供智慧端口产品和专业服务，形成了以半导体显示为核心，物联网创新、传感器及解决方案、MLED、智慧医工融合发展的“1+4+N+生态链”业务架构。

半导体显示是京东方“1+4+N+生态链”业务架构的核心，聚焦器件和整机业务，拥有17 条面板生产线。业务涉及电视、显示器、笔记本电脑、平板电脑、手机及VR/AR、车载、医疗、拼接、穿戴、EPD、商用、工控、家居、白板等创新应用产品。作为全球半导体显示产业领军企业，BOE(京东方)带领中国显示产业实现了从无到有、从有到大、从大到强。

目前全球每四个智能终端就有一块显示屏来自BOE(京东方)，其超高清、柔性、微显示等解决方案已广泛应用于国内外知名品牌。全球市场调研机构Omdia 数据显示，2024 年，BOE(京东方)在智能手机、平板电脑、笔记本电脑、显示器、电视等五大应用领域液晶显示屏出货量均位列全球第一。

LCD+OLED 齐头共进，期待体育年带来需求成长公司2025 年前三季度公司实现营业收入1545.4 亿元，同比增长7.53%；归属于上市公司股东净利润46.01 亿元，同比大幅增长39.03%。其中，第三季度实现营业收入532.7 亿元，同比增长5.81%；归属于上市公司股东净利润13.55 亿元，同比增长32.07%。在“第N 曲线”理论指导下，BOE（京东方）持续深化“屏之物联”发展战略，推动传统业务与创新生态同频共振，实现从技术领先向可持续引领的跨越式升级。

展望2026 年，换机周期和AI 赋能有望推动IT 产品需求增长，世界杯等体育赛事也将带动TV 产品需求在一季度实现增长。长期来看，考虑行业内老旧产线潜在的退出可能，以及大尺寸化将进一步推动面积需求长期增长，行业有望在2027 年达到供需平衡。OLED 方面，2025 年全球出货量有望实现增长。下半年进入传统旺季，行业内三季度、四季度出货量同、环比均实现提升，但行业整体仍呈现供过于求。从产品结构看，下半年折叠产品出货量预计回落，海外品牌LTPO 需求占比进一步提升，下半年低端Ramless 产品出货量快速增长，国内OLED 市场竞争日趋激烈。

    　　作为全球显示头部公司，BOE（京东方）在显示领域持续发挥引领作用。

截至2025 年三季度，BOE（京东方）在手机、平板电脑、笔记本电脑、显示器、电视主流应用领域出货量持续保持全球第一（Omdia）。折旧和资本开支方面，公司存量产线折旧持续减少，在建产线项目将综合考虑爬坡情况进行分阶段转固，公司预计折旧金额将在2025 年达到峰值。

2025 年是资本开支的高峰，主要为成都第8.6 代AMOLED 生产线项目及北京第6 代LCD LTPO/LTPS 生产线项目的资本支出；2026 年，成　　都第8.6 代AMOLED 生产线项目仍将会有一定的持续投入；从2027 年开始资本开支将有望大幅下降。

    　　投资建议

我们预计2025-2027 年公司归母净利润分别65.6、101.1、125.0 亿元，对应的EPS 分别为0.18、0.27、0.33 元，对应2025 年12 月30 日收盘价PE 分别为23.8、15.4、12.5 倍。首次覆盖给予公司“买入”评级。

    　　风险提示

面板价格大幅波动；市场需求不及预期；市场竞争加剧；行业资本开支超预期。