有研粉材(688456)：优势产业转型加速 第二增长曲线持续发力

　　投资要点

推荐逻辑：1）优势产业结构转型加速，公司铜基金属粉体材料产品、微电子锡基焊粉材料产品的国内市场占有率排名国内第一：2）第二增长曲线持续发力2024年3D打印材料营收占比1.48%，毛利占比5.5%；3）下游需求快速增长，金属增材制造原材料需求进一步提升。

    　　经过多年积累，现已发展成为国际领先的先进有色金属粉体材料生产企业之一。

公司产品主要用于粉末冶金、超硬工具、微电子封装、摩擦材料、催化剂、电工合金、电碳制品、导电材料、热管理材料、3D打印等领域，其终端产品广泛应用于汽车、高铁、机械、航空、航天、化工、电子信息等领域。公司铜基金属粉体材料产品、微电子锡基焊粉材料产品的国内市场占有率排名国内第一。

优势产业结构转型加速，第二增长曲线持续发力。铜基、锡基产品构成公司业务基本盘。2024年铜基以及锡基产品收入超过85%，其中铜基产品占比59.04%、锡基产品占比29.39%：2024年铜基以及锡基产品毛利占比为79.21%。

公司积极拓展有色金属粉体材料在新兴领域的应用。3D打印金属粉末、高端电子浆料等，进一步巩固市场竞争力，2024年3D打印材料营收占比1.48%、电子浆料营收占比254%：由于新兴业务毛利率较高，2024年二者合计贡献毛利为9.09%。

得益于应用领域不断扩展，需求爆发式增长，金属增材制造原材料需求进一步提升。从我国3D打印设备应用分布来看，航空航天占比16.6%。近几年全球航天业再次呈现高度活跃发展态势，同时我国民营火箭公司活跃，助力我国卫星组网。在可回收火箭领域，民营企业正在积极布局，未来随着民营火箭企业技术的成熟和产品的商业化，发射成本进一步降低和技术进步将带来商业航天产业链快速发展从而带动上游材料需求。

盈利预测与投资建议。预计公司2025-2027年营业收入分别为39.6、46.3、53.1亿元，归母净利润分别为7598万元、9860万元、1.19亿元，EPS分别为0.73元、0.95元、1.15元，对应动态PE分别为103、79、66倍。我们认为铜基、锡基产品构成公司业务基本盘，增材、电子浆料构建第二增长曲线。同时建议投资者持续关注3D打印下游需求商业航天方向最新变动，当前我国多款民营火箭首飞，未来我国卫星组网有望加速，公司竞争力不断提升，相关产品能够较好受益于行业需求爆发，首次覆盖，建议投资者持续关注。