海信家电(000921)：营收有所回暖 盈利能力有所承压

　　据人民网报道，益普索（Ipsos）发布《2025 中国品牌全球信任指数》，海信蝉联智能家电行业第一。报告显示，中国品牌全球信任度持续提升，品牌出海由市场进入向社会融入阶段演进。

    　　评论：

品牌信任度提升助力中长期外销修复，短期收入端仍处修复阶段。25Q1-Q3 公司实现收入715.3 亿元，同比+1.4%，其中单Q3 收入221.9 亿元，同比增长1.2%，三季度增速有所回暖。根据产业在线数据，7-9 月行业空调内/外销量同比+5.5%/-12.9%。在海外市场表现相对低迷的情况下，我们预计Q3 公司家空业务有低个位数下滑。冰洗业务外销景气度稍好。7-9 月行业冰洗内销/外销同比-0.6%/+10%，考虑到公司双品牌战略以及产品销售结构升级，我们预计Q3公司冰洗业务实现个位数增长。我们认为央空业务或受房地产拖累在收入端仍有一定压力。此外，伴随着新能源订单逐步进入兑现周期，我们预计Q3 三电业务实现个位数增长。

毛利率表现平稳，销售费用拖累盈利。25Q1-Q3 公司实现归母净利润28.1 亿元，同比+0.7%，其中单Q3 归母净利润7.4 亿元，同比-5.4%。当期国内家用空调市场竞争激烈，但伴随公司蒙特雷工厂效率提升、冰洗产能逐渐释放，综合影响下，公司25Q3 毛利率同比+0.2pcts 至20.2%。费用率方面，25Q3 公司销售/管理/研发/财务费用率为10.0%/2.6%/3.8%/0.4%，同比分别+0.73/-0.08/+0.02/-0.06pct，我们认为，销售费用率的提升背后的原因在于内销竞争激烈。综合影响下公司净利率同比-0.3pcts 至4.9%。

外销营收保持韧性，管理变革加速效率释放。尽管公司将面对去年四季度的高基数压力，但我们预期业绩将实现边际好转并展现较高弹性。这主要基于三大驱动力：首先，我们预计冰冷洗外销将保持增长态势，央空虽收入承压但利润率依然能维持在较高位置；其次，公司正在消化海外三、四季度积累的渠道库存，这为后续恢复增长打下基础；根据经济观察报，前美的空调掌门人殷必彤挂帅海信空气产业，核心看点在于家空、央空业务的协同提效，我们认为公司业绩或将持续修复+提升弹性。

投资建议：内销表现相对偏弱，但后续低基数下有望释放业绩弹性，我们略微调整25/26/27 年EPS 预测为2.43/2.70/2.95 元（前值为2.68/2.94/3.20 元），对应PE 为10.3/9.3/8.5 倍。参考DCF 估值法，我们调整目标价至33.0 元，对应26 年12.2 倍PE，维持“强推”评级。