渝农商行(601077)：蓄力半载 扬帆起航

　　核心观点

董事长任职资格落地，有望推动补短挖潜战略执行。1月8日，董事长刘小军先生获监管核准正式担任渝农商行董事长。新董事长曾在业绩说明会提出，将立足“四大优势”，深入构建“三大新动能”（数字驱动、产业链动、场景圈动），进一步深化零售立行、科技兴行的战略定位，通过补短板+挖潜力，实现战略目标。

顺势而为，立足区域禀赋，规模扩张积极。1）区域赋能：重庆新领导班子积极有为，目标2027年GDP总量突破4万亿元。成渝双城经济圈、西部陆海新通道等重大战略机遇加持，持续拉动项目建设需求。新兴产能蓬勃发展，制造业优势有望不断夯实；2）规模扩张积极：顺应行业和区域发展大势，逐步加大对公投放力度，形成对公与零售并重的策略。贷款投向契合所在区域赋，投向以基建、商务和租赁服务业、制造业为主，规模扩张积极，中长期来看信贷增长动能有望保持。3）董事长、副行长等多位领导均具备对公业务条线丰富经验，管理层的加持有望帮助渝农商行对接和落地区域重点项目需求，对公业务增长迎来广泛空间。

    　　息差企稳迹象初显，资产质量走势明朗，ROE具备较大改善潜力：1）信用成本：

对公大额风险于23年底出清，不良净生成率持续下行。公司全力控制零售小微不良，严控新增风险，通过核销、清收等手段压降存量风险，资产质量预计持续改善，信用成本保持低位。2）息差：负债成本优势突出并有望受益于存款到期重定价进一步压降，资产端结构优化+风险偏好适度抬升有助于延缓息差下行。3）规模：国家战略、产业政策持续落地，管理层和国资背景加持，赋能实现积极扩表。4）中收：作为城市+农村银行混合体，巩固区县优势，补齐主城短板，挖掘区域财富潜力，驱动AUM与中收的同步增长。蓄力半载，渝农商行有望逐步迈入业绩验证期，当前位置兼具估值向上空间和高股息安全边际，配置性价比凸显。

    　　盈利预测与投资建议

我们预计公司2025/26/27年归母净利润同比增速分别为5.1%/10.1%/9.5%，BVPS分别为12.05/13.13/14.32元（主要是适度调整规模增速预期），当前A股股价对应2025/26/27年PB分别为0.55/0.50/0.46倍。可比公司26年PB0.57倍，维持10%溢价，对应26年0.63倍PB，目标价8.29元/股，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　经济复苏不及预期；货币政策超预期收紧；资本市场波动超预期；房地产等重点领域风险蔓延。