长江电力(600900)：发电量稳增带动全年业绩提升 红利价值彰显

　　事件：2026/1/6 公司发布2025 年发电量完成公告，2026/1/14 公司发布2025 年度业绩快报。

发电量稳增带动全年业绩提升：2025 年公司实现营业总收入858.82 亿元，同比增长 1.65%；归属于上市公司股东的净利润 341.67 亿元，同比增长5.14%，符合市场预期。2025 年业绩增长主要系六座梯级电站发电量同比增加带动售电收入增加&财务费用减少所致。2025 年发电量稳增，乌东德来水偏枯、三峡来水偏丰；2025 年，乌东德水库来水总量约1051.35 亿立方米，较上年同期偏枯6.44%；三峡水库来水总量约3962.68 亿立方米，较上年同期偏丰5.93%。2025 年，公司境内所属六座梯级电站总发电量约3071.94 亿千瓦时，较上年同期增长3.82%。其中，第四季度公司境内所属六座梯级电站总发电量约720.68 亿千瓦时，较上年同期增长19.93%。2025 年乌东德电站发电量同比-6.88%至369.18 亿千瓦时、白鹤滩电站同比-0.54%至 601.04 亿千瓦时、溪洛渡电站同比-1.20%至613.56 亿千瓦时、向家坝电站同比+0.93%至 337.21亿千瓦时、三峡电站同比+15.44%至 957.15 亿千瓦时、葛洲坝电站同比+11.36%至 193.81 亿千瓦时。

中期分红重视股东回报。2025/12/31 公司发布 2025 年中期利润分配方案公告。公司拟以2025 年1-9 月实现的归属于上市公司股东净利润281.93 亿元为基础，实施中期现金分红；每股派发0.21 元人民币（含税），合计派发现金红利51.38 亿元（含税），分红比例18%。

十年期国债收益率维持低位，红利标杆长江电力空间打开。2026 年中国人民银行工作会议强调，中国人民银行要继续实施适度宽松的货币政策；截至 2026/1/14，十年期国债收益率1.85%。2016-2024 年红利标杆资产长江电力预期股息率与十年期国债收益率平均息差为 1.00%，截至2026/1/15，按照分红比例不低于 70%计算，2026 年股息率3.83%，与十年期国债收益率息差达到1.98%，考虑息差回归，红利标杆长江电力空间打开。

盈利预测与投资评级：2025 年公司归母净利润略低于我们的预期，原因或为电价下行，我们对应下调2025-2027 年公司归母净利润预测至341.67/358.65/364.31 亿元（原值350.28/367.15/370.87 亿元），同比增长5.14%/4.97%/1.58%；对应 PE 19/18/18 倍（估值日2026/1/15）；按照2026 年分红比例 70%计算，对应股息率 3.83%（估值日 2026/1/15），维持“买入”评级。