科沃斯(603486)：4Q25业绩预告：内销承压 扰动业绩

公司预测2025 年归母净利润同比+110.9-123.3%公司2025 年业绩预告：公司预测2025 年实现归母净利润17.0~18.0 亿元，同比+110.9%~123.3%；扣非后归母净利润16.0~17.0 亿元，同比+123.4%~137.4%。对应4Q25 归母净利润2.82~3.82 亿元，同比+47.6%~100.0%；扣非后归母净利润3.16~4.16 亿元，同比+70.2%~124.1%。公司4Q25 业绩预告低于我们预期，系内销在高基数+国补退坡影响下收入利润承压。

    　　关注要点

4Q25 内销承压，外销高端市场延续较好表现。内销端：扫地机、洗地机行业受去年同期高基数和国补退坡影响，增速承压。

AVC数据显示，4Q25 扫地机/洗地机行业线上零售额同比-32%/-21%，科沃斯品牌/添可品牌线上零售额同比分别-25%/-24%，其中科沃斯扫地机份额同比+2ppt，体现龙头韧性。外销端：我们预计科沃斯品牌借助活水洗地产品和新市场拓展，外销延续较高增速，添可品牌外销增速亦好于内销。公司扫地机在核心市场高端价位带份额提升，卖家精灵数据显示，4Q25 科沃斯扫地机在美亚800 美元以上价位带的销额份额同比+8ppt至12%。

4Q25 利润率受内销国补缺位和大促降价拖累。公司通过建立新产品周期、聚焦全链路运营成本优化和效率提升，1-3Q25 毛利率、净利率同比显著提升。我们估计4Q25 公司净利率中枢为5%，同比+2ppt，环比-5ppt，我们认为主要是受内销拖累，国补缺位导致大促压力增大。AVC数据显示，4Q25 科沃斯扫地机/添可洗地机线上零售均价同比分别-11%/-15%，我们预计4Q25 公司内销毛利率或承压。外销端，公司聚焦中高价格带、积极开拓新市场，我们预计仍保持较好盈利能力。

    　　盈利预测与估值

由于国补退坡公司内销承压，我们下调2025/2026 年净利润14%/20%至17.47/20.13 亿元，引入2027 年净利润25.07 亿元。当前股价对应20.7/16.6 倍2026/2027 年P/E。维持跑赢行业评级，兼顾盈利预测调整与跨年估值切换，我们下调目标价15%至93.87 元，对应27.0/21.7 倍2026/2027 年P/E，较当前股价有30.7%的上行空间。

    　　风险