百奥赛图(688796)公司深度报告：锚定全球新药发源地 千鼠万抗前景广阔

临床前研发全链条布局，2025 年进入盈利拐点。百奥赛图以基因编辑技术起家，是国内创新药临床前研发一体化平台企业，深耕行业十余载，已构建覆盖模式动物销售、临床前CRO、抗体药物发现及自主/合作研发的全链条业务布局。公司业务持续高增长并全面进入盈利阶段，受益于全球新药早研需求回暖以及公司一体化布局趋于完善，2025H1 公司实现收入6.21 亿元，同比增长51.27%；归母净利润0.48 亿元，同比增长194.72%。

以基因编辑为基石，拓展模式动物与临床前CRO。模式动物、临床前CRO及抗体药物市场均处于高增长时期，中国模式动物市场2022-2027 年CAGR达18.1%，临床前CRO 市场2026-2030 年CAGR 为14.2%。公司依托基因编辑技术平台，提供创新模式动物销售，并基于丰富的动物模型储备优势拓展临床前药理药效评价业务，目前已覆盖全球TOP10 药企。凭借技术平台优势、丰富的模型储备、规模化的商业化能力及持续兑现的合作管线，有望充分受益于行业增长红利，长期发展前景广阔。25H1 公司模式动物销售、临床前药理药效评价收入同比增速高达56%、90%。

人源化抗体高景气，“千鼠万抗”前景广阔。抗体药物持续高景气发展，人源化路径成为主流方向，为公司业务拓展提供广阔空间。公司利用自主开发的RenMice 全人抗体/TCR 小鼠平台，针对人体内千余个潜在药物靶点进行规模化药物发现与开发，并将有潜力的抗体分子进行对外转让、授权或合作开发，称为“千鼠万抗”计划。截至2025.6.30，已完成近700 个单抗靶点、200 余个双抗靶点筛选，形成近百万个抗体分子序列货架，与默克、吉利德、翰森制药等数十家海内外知名企业达成61 个项目转让/授权/合作。自主推进抗体分子部分，YH001/YH002/YH003/YH005 等管线产品与Syncromune、荣昌生物、微芯新域、启德医药等达成了合作，其中6 个已处于临床试验阶段。

投资建议：公司以基因编辑技术为基石，随着公司主要投入的千鼠万抗计划进入兑现期， 公司业绩有望带来大幅增长。我们预计2025-2027 年收入14.48/18.51/22.40 亿元， 归母净利润1.56/3.25/5.12 亿元， EPS 为0.35/0.73/1.14 元。当前股价对应2025-2027 年PE 为151/72/46 倍。按分部估值结合绝对估值，我们认为公司合理市值区间为215-230 亿元，公司科创板上市后，形成A+H 双资本布局，A 股流动性更优；港股作为先发上市平台，已于2025.12.24 调入港股通，估值存在显著折价，安全边际较高，首次覆盖，给予百奥赛图A 股“谨慎推荐”评级。