中国中免(601888)：收购DFS大中华区业务 港股定增引进LVMH 国际化布局更进一步

　　事件描述

公司全资孙公司中免国际以不超过3.95 亿美元现金方式收购DFS 大中华区旅游零售业务相关股权及资产，包括DFS 新加坡、DFS 香港持有的DFS Cotai Limitada100%股权及DFS 香港持有的2 家门店的相关资产，以及DFS 大中华区无形资产。

收购事项交割后，公司将以77.21 港元/H 股，分别向Delphine SAS（LVMH 间接全资附属公司）、Shoppers Holdings HK Limited 增发分别不超过733.01 万股及463.74 万股H 股股份，分别占中免总股本的0.35%和0.22%。

公司与LVMH 签署战略合作谅解备忘录，拟在双方战略契合的零售领域建立合作关系，具体而言，双方将在产品销售、门店开设、品牌推广、文化交流、旅游服务及客户体验等领域开展合作。

    　　事件评论

整合优质旅游零售渠道网络，提高港澳地区旅游零售市场的优势地位。DFS 是全球领先的高端旅游零售商，成立于1960 年，其门店遍布全球主要机场及市中心核心地段。香港是DFS 免税及旅游零售业务的发源地，香港尖沙咀商业区的T Galleria 购物中心是旅游零售的标杆性地标。DFS 在澳门市场区域亦具有较强竞争力，占据澳门市场的核心地段和重要份额。

短期增厚利润，长期可依托港澳窗口优势，丰富品类、升级结构，推动国货精品出海，打造本土品牌走向世界的平台。DFS 港澳地区（9 家）旅游零售门店业务，2024 年，2025年前三季度，分别实现收入41.49 亿元，27.54 亿元，净利润分别为1.28 亿元，1.33 亿元。收购资产并表后，将为上市公司带来利润端的直接贡献；未来，也有望放大港澳门店渠道优势，实现规模突破。

定向引进奢侈品集团投资者，强化产业协同效应，增强核心竞争力。公司向LVMH 间接全资附属公司定向增发，引进全球领先的奢侈品集团投资者，并签署战略合作谅解备忘录，未来，双方在多维度、全方位的产业合作（高奢等品牌引进、产品采购销售、品牌推广等）中，有望实现强强联合，合作共赢，进一步强化市场领先地位。

展望后市，中国中免是我国免税行业领军企业，经过40 年的发展，已经积累了渠道、规模、精细化运营管理、品牌等多维度的核心竞争优势。盈利预测及投资建议：看好公司，奋力创新，行稳致远，未来，在拓宽海内外市场、丰富产品品类、提升消费者体验、优化门店运营等方面持续发力，实现收入业绩稳健增长。预计2025-2027 年归母净利润分别为36.86/42.67/49.66 亿元，对应PE 分别为50.16/43.33/37.23X，维持“买入”评级。

    　　风险提示

1、机场口岸店客流和销售额增长不及预期；

    　　2、海南旅游客流及消费意愿恢复不及预期；

    　　3、与上游品牌商采购议价能力提升不及预期；4、机场口岸租金协议重新调整导致租金上浮。