飞龙股份(002536)：深耕汽车水泵多年 AI液冷泵高弹性可期

老牌汽车水泵供应商，正逐步构建“汽车+泛工业”双向驱动的业务格局。公司1964年开始生产汽车配件，具有60 余年生产汽车配件的历史，2009 年公司开始研发电子水泵，2011 年研发出第一款电子水泵。2025 年4 月芜湖飞龙进行存续分立，将液冷热管理领域商用液冷泵相关业务的研发、生产、销售从汽车领域剥离，成立新的全资子公司，加大数据中心液冷、低空经济、人形机器人等新兴方向研发力度。

我们认为公司的核心看点在于AI 液冷泵的高增长、高弹性：

AI 液冷行业扩容：2026 年全球液冷市场规模有望从百亿元跃至千亿元级别，其中随着GB300/Rubin 出货量有望提升、NV 液冷需求有望接近500 亿元，CSP 厂商ASIC芯片出货量有望提升、我们预计对应液冷市场或将达300-400 亿元、尤其谷歌增量或可观，国内液冷需求有望达100-200 亿元。

液冷泵是AI 液冷系统核心组件：液冷泵多集成于数据中心CDU，通过液冷系统管路将冷却介质输送至服务器机柜。CDU 约占液冷系统价值量30-40%，CDU 液冷泵的性能直接决定了液冷系统的散热效率与稳定性，且CDU 液冷泵安装方式普遍采用N+1 冗余，因此在液冷系统价值量占比较高。电子液冷泵是未来CDU 主流的技术趋势，相较于传统机械泵的优势在于无泄漏风险、维护成本低、体积小等。

飞龙股份作为国内头部供应商份额有望逐步提升：当前全球数据中心液冷泵主要以格兰富、威乐等外资品牌为主，2026 年NV、谷歌等CSP 厂商、国内厂商的AI 液冷需求有望快速提升，国产供应商有望凭借更低的价格、更快的交期、更迅速的响应速度抢占一定市场份额，随着国内头部供应商逐步积累供货的经验，国内供应商的CDU 液冷泵有望逐步实现国产替代。2025 年12 月8 日，公司L-iBC 平台In-RowCDU 液冷泵HP22K 已正式交付液冷合作伙伴，并将从中国发运至海外，作为全球高性能液冷散热解决方案的关键组件，公司有望充分受益液冷行业需求提升。

盈利预测与评级：我们认为公司与核心客户深度绑定配套液冷系统关键部件CDU 液冷泵，具有竞争优势、订单确定性或较高，中长期市占率有望逐步提升，我们预计公司2025-2027 年归母净利润3.9 亿、6.1 亿、7.1 亿元、对应增速+17%、+59%、+16%，对应2026 年2 月4 日PE 44、28、24 倍，考虑业务相似性，我们选取大元泵业、南方泵业、美湖股份作为可比公司，三家可比公司按Wind 一致预期计算的2026 年平均PE 31 倍，考虑飞龙股份在液冷行业的较高弹性及订单确定性，首次覆盖，给予“买入”评级。

    　　风险提示：1）宏观经济波动；2）原材料涨价；3）行业竞争加剧；4）核心客户进展低于预期；5）市场空间测算偏差风险等