合合信息(688615)：智能文字识别领军 BC端双轮驱动成长

合合信息：智能文字识别龙头，AI 和大数据技术赋能B/C 端。1）公司是智能文字识别领军企业，基于其AI 及大数据技术积累，已经形成了覆盖B 端与C 端全面产品矩阵。其中，C 端业务主要是扫描全能王、名片全能王、启信宝3 款核心产品，是公司当前最主要的收入来源；公司B 端业务为面向企业客户提供以智能文字识别、商业大数据为核心的技术服务，截至2024 年年报，《财富》杂志2024 年8 月发布的世界500 强公司名单中，公司B 端客户已覆盖超过130 家。2）公司整体股权结构稳定集中，截至2025H1 公司实控人镇立新持有公司股权24%，公司前十大股东持有公司股权约61%。管理层技术出身，具备AI 领域深厚技术基础。

    　　3）公司正处于成长期，收入端与利润端皆稳步增长。2022-2024 年员工人效持续提升，体现出公司经营效率和管理质量的持续改善。

智能文字识别市场和商业大数据市场处于快速成长期，全球市场空间广阔。1）全球OCR 市场预计到2032 年将达到519.2 亿美元，在2026E-2032E 年期间，复合年增长率将达到15.24%。AI 技术快速成熟+80%企业文档有望走向自动化，将驱动OCR 技术转向智能文字识别，进一步打开市场空间。2）2024 年国内商业大数据服务行业市场规模已超600 亿元，同比增长20.76%，市场规模广阔且增长迅速。由于该行业具备较高的技术壁垒+资质壁垒，市场竞争格局相对集中。C 端市场呈现出三足鼎立局面，“一信两查”已占领用户心智；B 端市场集中度略低于C端，碎片化需求带来更多玩家生存空间。

竞争壁垒在哪里？C端深入用户B端心打智通，最后一公里，B+C端协同发展沉淀扎实内功。1）公司深耕智能文字识别技术，准确率与实用性领先3 款全核球，心APP 在全球拥有庞大的用户基础，截至2025H1 月活合计超过1.8 亿。2023 年至2025H1 公司用户数和付费率逐年提升，印证公司产品市场的认可度与用户心智持续提升。2）公司深耕细作B 端业务已近十年，打通落地的最后一公里，针对不同行业场景和客户痛点提出有针对性的解决方案，能够有效帮助客户降本增效，提供实际业务价值（例如伟巴斯特项目中帮助客户整体作业效率提升500%～1000%）。3）公司兼具有成长潜力的C 端业务、稳定盈利的B 端业务，C 端/B 端业务在研发、营销投入方面具备协同性，技术算法模块可研发复用，C 端优良口碑有利于B 端业务开展，可降低B 端营销成本。

投资建议：首次覆盖，给予““买入”评级。基于对公司基本面、商业模式以及行业趋势的判断与分析， 我们预计公司2025E/26E/27E 有望实现总营业收入18.3/23.0/28.5 亿元， 同比增速达到28%/25%/24% ； 实现归母净利润4.87/6.10/7.55 亿元，同比增长21.5%/25.4%/23.8%。截至2026/1/31，公司PS（2026E）低于可比公司平均水平，具备估值性价比，首次覆盖给予““买入”评级。