沃尔核材(002130)：产能业绩稳步释放 铜连接龙头市场地位稳固

　　投资要点：

公司发布2025 年业绩预告。公司预计2025 年归母净利润11.0-11.8 亿元，同比增长29.8%-39.2% ； 扣非归母净利润10.4-11.1 亿元， 同比增长29.8%-39.2%。按照业绩预告中值测算，公司25Q4 或实现归母净利润3.2 亿元，同环比分别增长65.7%、20.5%。公司电子材料、通信线缆、电力产品以及新能源汽车产品市场需求持续提升，各业务板块营收均实现不同程度增长，其中通信线缆与新能源汽车业务增速较快。

高速铜缆供需两旺，公司2026 年通信板块业绩展望乐观。公司已于1月27 日顺利通过港交所上市聆讯标志着公司“AI+新能源”全球化龙头进程得以加速。根据公司最新发布的港股招股书预测，2025 年全球高速铜缆市场规模达19 亿元，有望以26.9%的CAGR 至2029 年达到49 亿元。按2024 年全球收入计算，公司是全球第三大、国内第一大覆盖高速铜缆的通信电缆制造商。2025 年前三季度，公司高速铜缆收入达7.5 亿元，较2024 同期增长316.6%；高速铜缆毛利率为45.6%，毛利贡献3.4 亿元，占2025 前三季度毛利的18.2%，随着高速铜缆占比进一步提升对整个公司业绩的拉动将愈加明显。英伟达NVL72 是数据中心高速铜缆的主要推动者，根据英伟达2025 年10 月底在GTC2025 华盛顿的表述，2025-2026 预计有 1000万颗 Blackwel（l 一颗两个die）出货，绝大部分将为NVL72 的机柜形态。

英伟达Rubin 平台或升级448G 铜缆，北美ASIC、国产算力接力，铜连接市场中短期需求无虞。英伟达在CES2026 上正式发布了Rubin 平台，采用NVLINK6 每GPU 带宽3.6TB（双向），较Blackwell 平台翻倍，在机柜铜缆数量受限的情况下或采用448G 定制SERDES，对铜缆的信号带宽和抗衰减提出了更高要求，价格将显著提升。公司已完成单通道448G 高速通信线样品的开发，交付重点客户验证中。2026-2027 在英伟达平台Rubin 逐渐上量下，高速铜缆需求迎来量价齐升市场爆发。展望2028 以后，Kyber 机柜或迎来NVLINK 通信技术重大变化，但我们认为铜连接的生命周期依然旺盛，目前业内已形成了“正交PCB&连接器，短距用铜，长距用光”的共识。以北美ASIC 为例，谷歌TPU 3D Cube 中的立方体内、亚马逊Trainium 服务器背板以及相邻机柜AEC、微软Maia 服务器背板以及Meta ASIC 服务器背板等均使用了高速铜缆互联。国内方面，以华为910C 为代表的超节点方案多使用了性价比最优的铜连接方案，因此我们认为铜连接仍处于供给扩张状态。公司　　目前已部署了16 台进口发泡芯线挤出机，产能全球领先。

全球热缩材料、直流充电枪龙头，国内电缆附件头部厂商，非通信基本盘稳固。随着工业自动化、轨道交通、航空航天、核电等行业发展，高性能绝缘保护材料需求不断上升，公司位于全球及国内热缩材料龙头，全球市占率约20.6%。充电枪方面，受益于国内车桩比仍有空间、V2G 等电网新模式建设以及800V 和更高电压平台的新能源汽车应用，国内DC 充电枪市场预计从2025 年17 亿元增长至2029 年41 亿元。公司在全球和国内新能源车充电产品市场公司规模位列第五，其中DC 充电枪第一，增长前景广阔。电缆附件方面，受益于“十五五”电网投资更加聚焦特高压、配电网、智慧电网等，高端电缆附件产品需求增长。公司位于全球电缆附件制造商第七以及国内第一。我们认为公司非通信业务处于新能源基建核心环节，行业贝塔持续景气。

盈利预测和投资建议： 我们预计公司2025-2027 归母净利润分别为11.6/18.8/25.7 亿元（ 前次预测为12.9/19.4/26.3 亿元）， 同比增长36.3%/62.7%/36.4%，暂不考虑港股发行摊薄对应EPS 为0.92/1.49/2.04 元，2月9 日收盘价对应PE 为29.8/18.3/13.4 倍，维持“买入-A”评级。

风险提示：大客户自制铜缆比例增加、其他供应商导入等导致公司224G 铜缆收入不及预期，大客户448G 铜缆价格增长不及预期，英伟达变更Rubin平台设计导致高速铜缆市场下滑超出预期，电力电子板块由于大宗原材料成本上涨下游传导不畅毛利率下滑。