工业富联(601138)：全年业绩预计实现快速增长 AI服务器业务增速提升

　　核心观点

公司发布2025 年度业绩预告。2025 年，公司预计实现归母净利润351 亿元-357 亿元，同比增长51%-54%；2025 年第四季度，公司预计实现归母净利润126亿元-132亿元，同比增长56%-63%。

北美四家CSP 厂商资本开支继续保持强劲增长态势，且对2026年资本开支指引乐观，均表示AI 需求旺盛，算力供应紧张。公司对主要的大型云服务商客户都已经逐步覆盖，预计整体订单需求将持续向上。产能端，公司全球多地产线与关键工序已按计划建制，厂区持续扩产，自动化能力持续提升。2026 年，公司整体订单排产节奏紧凑，相关项目推进顺利，预计会为全年业务成长提供有力保障。

    　　事件

公司发布2025 年度业绩预告。2025 年，公司预计实现归母净利润351 亿元-357 亿元，同比增长51%-54%；2025 年第四季度，公司预计实现归母净利润126亿元-132亿元，同比增长56%-63%。

    　　简评

2025 年，公司预计实现归母净利润351 亿元-357 亿元，同比增长51%-54%；实现扣非归母净利润340 亿元-346 亿元，同比增长45%到48%。2025 年第四季度，公司预计实现归母净利润126 亿元-132 亿元，同比增长56%-63%；实现扣非归母净利润124 亿元-130 亿元，同比增长43%到50%。

云计算业务：2025 年，公司云服务商服务器营业收入同比增长超1.8 倍；2025 年第四季度，云服务商服务器营业收入环比增长超30%，同比增长超2.5 倍。产品结构持续优化，AI 服务器增长势头持续强劲，2025 年，公司云服务商AI 服务器营业收入同比增长超3 倍；2025 年第四季度，云服务商AI 服务器营业收入环比增长超50%，同比增长超5.5 倍，预计主要是GB300 在2025 年第三季度实现量产，且良率与测试效率持续上行，四季度出货量显著增长。

通信及移动网络设备业务：公司高速交换机业务在2024 年同期高倍数增长的背景下，延续强劲发展势头，实现跨越式增长。2025 年，公司800G 以上高速交换机业务营业收入同比增幅高达13 倍；2025 年第四季度，800G以上高速交换机营业收入同比增长超4.5 倍，同时，公司已与多家客户在 CPO 与 1.6T 交换机上进行联合开发，并取得在手订单。公司终端精密机构件业务实现经营业绩稳步提升，2025 年，精密机构件出货量较上年同期实现双位数增长。

AI 需求旺盛，算力供应紧张，公司有望持续受益。需求侧，北美四家CSP 厂商2025Q4 资本开支合计1270 亿美元，同比增长60%，环比增长12%；全年资本支出4135 亿美元，同比增长65%。亚马逊、谷歌、Meta 对2026年资本开支的指引分别为2000 亿美元、1750 亿美元至1850 亿美元、1150 亿美元至1350 亿美元，以指引中值计算，三家合计2026 年资本开支约为5050 亿美元，同比增长71%。北美四家CSP 厂商均表示 “AI 需求旺盛，算力供应紧张”，公司对主要的大型云服务商客户都已经逐步覆盖，预计整体订单需求将持续向上。产能侧，公司全球多地产线与关键工序（包括液冷、整机与系统集成、测试验证等）已按计划建制，厂区持续扩产，资本支出向上，自动化能力持续提升。随着产能的持续扩充，公司将持续提升交付效率与执行力，确保稳定满足客户需求。同时，公司多项新产品的协同开发同步进行，在ASIC 方向持续拓展，有望成为后续业绩增长的核心引擎之一。

投资建议与盈利预测：公司发布2025 年度业绩预告，2025 年，公司预计实现归母净利润351 亿元-357 亿元，同比增长51%-54%；2025 年第四季度，公司预计实现归母净利润126 亿元-132 亿元，同比增长56%-63%。北美四家CSP 厂商资本开支继续保持强劲增长态势，且对2026 年资本开支指引乐观，均表示AI 需求旺盛，算力供应紧张。公司对主要的大型云服务商客户都已经逐步覆盖，预计整体订单需求将持续向上。产能端，公司全球多地产线与关键工序已按计划建制，厂区持续扩产，自动化能力持续提升。2026 年，公司整体订单排产节奏紧凑，相关项目推进顺利，预计会为全年业务成长提供有力保障。我们预计公司2025-2027 年归母净利润分别为354.29 亿元、676.52 亿元、851.17 亿元，对应当前市值PE分别为31X、16X、13X，维持“增持”评级。

    　　风险分析

AI 发展不及预期。若未来AI 需求下降，大厂资本开支不及预期，公司将面临订单减少或流失等风险，对公司的业绩造成不利影响。

宏观经济波动带来的风险。电子产品行业与宏观经济息息相关，易受到国际贸易和区域贸易波动的影响。如果公司业务覆盖范围内的国家及地区经济发生衰退或宏观环境发生变化，将直接影响该国家及地区的终端消费水平，进而影响客户端的需求，导致公司的营业收入等降低。

行业波动带来的风险。电子产品行业的技术及产品存在更新迭代速度快的特征，如果公司的技术和产品升级更新及生产经营未能及时适应行业的新需求，公司的经营业绩将可能受到不利影响。

    　　汇率波动风险。公司在全球多个不同货币的国家和地区开展经营，汇率波动产生的风险将影响公司盈利水平。

客户相对集中的风险。若未来主要客户的需求下降、主要客户的市场份额降低或是竞争地位发生重大变动，或公司与主要客户的合作关系发生变化，公司将面临主要客户订单减少或流失等风险，进而直接影响公司生产经营，对公司的经营业绩造成不利影响。