鼎通科技(688668)：CAGE持续扩产上量 光模块液冷迎来渗透率快速提升

公司发布2025 年度业绩预告。公司预计2025 年实现营收15.9 亿元，同比增长54.4%，实现归母净利润2.4 亿元，同比增长119.6%，实现扣非归母净利润2.3 亿元，同比增长143.3%。报告期内，在AI 驱动下通讯连接器市场需求旺盛，公司高速通讯产品显著增长，112G 产品持续放量，公司产能不断释放带动业绩增长。

112G CAGE 和背板连接器wafer 持续扩产上量。光模块与交换机CAGE通常1 比1 以上配套，公司配套安费诺、泰科等CAGE 大厂高度受益于光模块出货量爆发。根据Lightcounting 预测，全球100G 以上以太网光模块市场规模将从2025 的165 亿美元增至2026 的260 亿美元。随着客户订单落地，公司2026 年112G 产品月出货有望突破200 万、224G 月出货有望达40-50 万。

公司可转债募投后将新增年产1200 万通讯连接器CAGE 和20000 万件通讯连接器精密结构件产能。此外，随着GB200/300 NVL72、亚马逊Trainium2、AMD Helios 机柜、华为CM384 等超节点服务器快速上量，下游组件厂商安费诺、泰科、molex、立讯、华丰等或产生大量连接器结构件外溢需求（包括wafer、Housing、PIN 等），公司背板连接器收入目前占通讯产品30%左右，预计未来与CAGE 产品保持同比例增长趋势。

1.6T、3.2T 时代，光模块液冷渗透率有望快速提升，公司已进入量产状态。随着光模块迈入1.6T 时代，1.6T DR8 DSP 版本功耗将达到30w，与之配套的交换机功耗达到2kw 以上，3.2T 增长更为明显。业内如英伟达、思科推出的1.6T 端口交换机均加速向全液冷架构渗透。公司开发的光模块液冷套件目前年产量可达20-30 万套，可同时用于交换机以及服务器光模块CAGE 应用。目前，公司液冷产品散热性能已得到客户认证，产线已经备好，正等待客户批量通知。公司可转债募投后或新增年产780 万OSFP 224G CAGE 和873.6 万液冷CAGE 生产能力，为明后年光模块液冷渗透率进一步提升做好准备。

    　　汽车连接器持续推进大客户BMS 项目，可转债募投后产能再获提升。

公司2019 年布局新能源汽车以来专注于电控连接器、高压连接器以及BMS项目规模量产，客户包括哈尔巴克、莫仕、泰科、比亚迪、中国一汽、长安汽车等。2025 年公司汽车业务板块保持稳健发展，正在推进BMS Gen6 电池　　项目发展，作为汽车业务新增长点，2025 年已成功试产，通过客户认证，正在布置自动产线。公司可转债募投后将新增年产37.44 万件BMS 结构件铝排产品产能，达产后有望新增收入4.68 亿元。

盈利预测和投资建议：我们预计公司2025-2027 年归母公司净利润2.4/5.9/8.5亿元，同比增长120.7%/143.8%/43.0%，对应EPS 为1.75/4.26/6.10 元，2 月24 日收盘价对应PE 为82.6/33.9/23.7 倍，维持“买入-B”评级。

风险提示：产能扩张不及时导致订单履行低于预期，224G 产品上量不及预期导致收入增速放缓，液冷CAGE 产品尚处于产业化导入初期存在落地节奏不及预期风险，大客户BMS 项目订单落地不及预期。