工业富联(601138)首次覆盖报告：AI算力龙头启航 成长确定性凸显

　　本报告导读：

公司作为全球AI 算力基础设施核心供应商，凭借精密制造基因与全产业链布局，在AI 服务器、高速交换机与端侧AI 领域形成协同，随着全球AI 资本开支浪潮及GB200/300 等新平台放量，公司成长动能有望持续强化。

    　　投资要点：

投资建议：首 次覆盖，给予“增持”评级，公司充分受益于 AI 浪潮，主要业务高速增长， 预计2025-2027 年公司收入分别为9079/14718/18372 亿元，EPS 分别为1.78/2.90/3.57 元，按照PE 和PS 估值，最终给予公司2026 年25 倍PE，合理估值为14410 亿元人民币，对应目标价72.57 元。

以精密制造为根基，以全栈布局构筑核心竞争力。公司凭借三十余年精密制造基因，成功实现从传统代工向高端AI 算力龙头的战略转型。深度绑定全球主要云服务商，在AI 服务器、高速交换机及精密结构件三大业务上协同发力，充分受益于全球AI 资本开支浪潮。

    　　随着GB200/GB300 等新一代AI 服务器平台进入量产爬坡期，以及800G/1.6T 交换机需求爆发，公司订单能见度已延伸至2027 年，业绩增长具备高确定性。

AI 服务器与高速网络设备双轮驱动，量价齐升逻辑清晰，打造增长引擎。云计算业务是公司增长主引擎，其中AI 服务器收入占比快速提升，尤其在GB200 NVL72 等机柜级系统带动下，单柜价值量显著提升。通信网络业务同步高增，800G 交换机单季收入同比激增超27 倍，预计2026 年仍为出货主力，并与即将上量的1.6T/CPO 技术形成代际接力。这两大业务共享下游客户AI 资本开支，协同效应显著，共同推动公司进入“量价齐升”的高增长通道。

“端-网-云”协同布局深化，工业互联网与前瞻业务打开长期成长空间。公司业务覆盖“云、网、端”完整产业链：端侧AI 驱动精密结构件业务稳步增长，受益于AI 手机等终端换机潮；网络侧高速交换机与AI 算力集群强耦合；云侧AI 服务器占据核心地位。此外，高毛利的“灯塔工厂”工业互联网业务已形成技术输出模式，而半导体、机器人等前瞻布局符合公司“2+2”战略，有望在AI 驱动的智能制造新生态中培育出第二增长曲线，增强长期发展韧性。

    　　风险提示：宏观经济波动导致需求不及预期的风险、客户集中度较高风险。