比亚迪(002594)：2月海外销量首超国内 出海、新技术搭载回暖可期

　　2 月销量有所承压，海外销量首超国内

公司发布2026 年2 月产销快报，2 月销量新车19.02 万辆，受春节因素等影响同比-41.1%，其中王超海洋/方程豹/腾势分别贡献16.5/1.7/0.6 万辆。剔除春节因素后，1-2 月累计实现销量40.02 万辆，同比-35.8%，主要系国内市场受以旧换新单车补贴退坡影响较大。海外市场方面，2 月销售10.06 万辆、站稳10 万辆大关，同比+50.1%，占比52.9%、首超国内；1-2 月海外销量20.11 万辆，同比+50.8%，占比50.2%、同比+28.8pct。鉴于公司海外市场持续表现亮眼、新技术/新车型有望密集推出，我们上调公司2025-2027 年业绩预测，预计2025-2027 年归母净利为349.1(+17.2)/475.7(+34.4)/601.4(+62.4) 亿元， 当前股价对应的PE 为25.3/18.6/14.7 倍，看好公司海外业务放量带来的业绩贡献，维持“买入”评级。

    　　产品、渠道、运力、产能等多维度发力，2026 年海外业绩贡献有望继续高增

2025 年，公司海外销量达104.96 万辆、首破百万辆，同比+145%。2026 年，公司目标海外销量超130 万辆，同比+24.3%。公司持续推进海外多维度布局：(1)产品端：将在高潜力市场推出更多新车型，包括腾势品牌等也将出海，动力形式涵盖纯电及插混；(2)渠道端：海外经销商门店已超2000 家，并将在欧洲等更多地区加速开拓；(3)运力端：8 艘滚装船年运力将超百万辆，覆盖欧洲、东南亚等市场，保障海外销售目标实现、降低运输成本；(4)产能端：海外产能规划或已超百万辆，其中泰国、巴西各15 万的产能已投产，匈牙利15 万的年产能2026年也有望投产。盈利方面，公司海外车型普遍存在溢价，单车利润明显高于国内。

    　　新技术、新车型将密集推出，公司有望迎明显回暖

在国内市场竞争激烈的背景下，2026 年，公司将加速推动新技术上车及新车型推广，持续提升竞争力。具体来看，(1)技术层面：公司或将推出全新的兆瓦闪充、刀片电池、DM 混动、天神之眼等多项核心技术，多款插混车型已上车大电池，辅之以供应链垂直整合的成本优势；(2)产品层面：主品牌有望推出大唐/汉9 系/海狮08/海豹08 等旗舰产品，也有秦MAX 等主流产品。方程豹会有全新轿车系列和钛7 纯电版等。腾势会对现有车型改款，以及全新跑车腾势Z 等新品。