新恒泰(920028)：新股覆盖研究

3 月11 日有一只北交所新股“新恒泰”申购，发行价格为9.40 元/股、发行市盈率为11.24 倍（每股收益按照2025 年度经会计师事务所依据中国会计准则审计的扣除非经常性损益后归属于母公司股东净利润除以本次发行前总股本计算）。

    　　新恒泰（920028.BJ）：公司专注于功能性高分子发泡材料的研发、制造和销售。

公司2023-2025 年分别实现营业收入6.79 亿元/7.74 亿元/8.36 亿元，YOY 依次为28.16%/13.98%/7.94%；实现归母净利润1.01 亿元/0.92 亿元/1.11 亿元，YOY 依次为124.35%/-9.11%/21.21%。根据公司初步预测，公司2026Q1 营业收入较2025年同期增长2.13%至10.88%，归母净利润较2025 年同期增长2.67%至12.44%。

投资亮点：1、公司是国内少数同时具备PE Foam、IXPE、MPP 多种发泡材料规模化生产能力的企业之一，其优势产品MPP 产销量位居国内首位。

泡沫塑料内部含有大量气泡，这使其兼具质轻省料、隔热、缓冲和隔音等多重优良特性，在众多下游领域得到了广泛应用。公司自2008 年成立以来深耕泡沫塑料制造行业十余年，目前生产的发泡材料涵盖化学交联聚乙烯发泡材料（PEFoam）、电子辐照交联聚乙烯发泡材料（IXPE）、聚丙烯微孔发泡材料（MPP）等，是国内少数同时具备多种发泡材料规模化生产能力的企业之一。具体来看：（1）在交联聚乙烯发泡材料领域，公司产品主要被应用于PVC 地板、汽车内饰、运动用品及婴幼儿用品、塑料包装材料等下游场景，与爱丽家居、海象新材、财纳福诺等知名地板制造商达成合作。（2）在MPP领域，公司是国内最早从事超临界流体发泡的研发、生产企业之一，并率先实现了MPP 超临界流体发泡工程化技术；其MPP 产品凭借着可靠的缓冲、支撑、保温和隔热作用可用于新能源领域的电动汽车电池缓冲垫等，同时凭借着低介电损耗和耐腐蚀的特点也可用于通信领域的天线罩。截至目前，公司已与新能源电池头部企业宁德时代、比亚迪、欣旺达，以及知名品牌上汽集团、华为等开展合作；根据中国塑料加工工业协会出具的《证明》，2022-2024 年公司生产的聚丙烯微孔发泡材料的产量、销售额在国内同类产品中均位列第一，其中在新能源汽车电池缓冲垫市场国内市占率达48%。另据招股书披露，除集中应用于新能源电池、5G 通信等制造行业外，公司MPP产品正在开拓军工、航空等新型应用领域。2、公司积极开拓境外市场，近年来海外业务收入实现较快增长。近年来，随着海外地板市场需求增加，公司部分主要客户及潜在客户生产线和销售区域逐步向东南亚拓展和迁移。公司自2023 年起，先后在越南、泰国设立子公司并建设塑料发泡材料生产线，以更好服务PVC 地板行业客户；据问询函回复披露，越南及泰国海外生产基地已于2024 年投入运营。一方面，公司借此进一步强化了与现有客户的合作关系，新增其海外子公司的销售业务，如常州市贝美家居科技有限公司旗下的BBL HOME NEW MATERIALS CO.,LTD 等；另一方面，公司亦积极加大新客户开拓力度，陆续新增了土耳其地板制造商AKGUN、台湾石塑地板制造商M.J.INTERNATIONAL、美国的地板制造商CFL USA、越南SPC 地板的领先制造商ROYAL CRYSTAL 等新客户。2023-2025 年公司海外业务拓展顺利，境外收入由0.74 亿元增至1.56 亿元。

同行业上市公司对比：根据业务的相似性，选取祥源新材、润阳科技为新恒泰的可比上市公司；但上述大部分可比公司为沪深A 股，与新恒泰在估值基准等方面存在较大差异，可比性或相对有限。从可比公司情况来看，2024 年可比公司的平均营业收入为4.41 亿元，平均销售毛利率为25.01%；相较而言，公司营收规模及销售毛利率均处于同业的中高位区间。

风险提示：已经开启询价流程的公司依旧存在因特殊原因无法上市的可能、公司内容主要基于招股书和其他公开资料内容、同行业上市公司选取存在不够准确的风险、内容数据截选可能存在解读偏差等。具体上市公司风险在正文内容中展示。