中航机载(600372)：机载系统旗舰平台 多轮驱动空间广阔

　　合并重组已成国内机载系统旗舰企业，业务拓展覆盖民机汽车军贸多个领域

中航机载是机载系统研制生产的国家队和各类型传感器开发的主力军，是2023 年由中航电子换股吸收合并中航机电而来，是航空机载系统的旗舰上市公司。公司旗下拥有合计22 家上市子公司，并被委托托管合计20 家事业单位和有限责任公司，未来公司有望通过将被托管企业优质资产打包注入实现公司整体资产质量的显著提升。公司核心业务集中在军用飞机机载系统研发生产领域，同时公司已经着力发展民机装备（C919 及其他机型配套）、汽车产业、轨道交通、国际军贸等其他领域，未来公司有望依靠在军机方面的技术优势实现业务范围的稳步扩大。

飞机换代促进机载系统价值占比提升，无人化智能化进一步提升机载价值量

当前航电系统正随着信息化、智能化的深入发展而呈现出软件化、网络传输手段统一化、模块化、综合化等趋势。机电系统亦呈现出综合化、能量利用多电化、能量管理高效化发展态势。

随着机载系统逐渐向数字化、智能化、高度集成化发展，机载系统占航空器的价值比重越来越大，已经由早期的20%，逐步提升至50%以上。无人机是当前世界装备发展的重要方向，2024年至2029 年，美空军用于CCA 项目的RDT&E 支出预算将从3.92 亿美元增长至31.06 亿美元，年复合增长率达到51.27%。无人机装备的快速增长亦将显著扩大未来机载系统市场空间。

国产大飞机已实现突破未来空间广阔，公司有望稳步推进适航取证打破瓶颈

根据中国商飞预测，未来20 年中国商用飞机市场平均每年超5000 亿元，国内商用飞机市场需求或为2024 年军用飞机市场规模（不足2000 亿元）的2.5 倍。当前C919 机载系统仍旧以技术合作为主，霍尼韦尔、柯林斯航空、赛峰集团、GE 航空、利勃海尔等公司在C919 方面仍旧占有较高供货比例。公司是C919 机载系统核心供应商，2023 年11 月，中航机载的子公司与中国商飞签订了432 架份C919 某机载子系统供应合同。当前公司正在推进机载子系统适航取证工作，随着更多机载子系统的适航认证并装机，公司在C919 方面的营收有望稳步提升。

投资逻辑：合并重组平台旗舰优势凸显，军机迭代民机成长驱动营收稳增长

首次覆盖，给于“买入”评级。公司是国内机载系统旗舰型龙头上市企业，主要投资逻辑如下：1）公司旗下拥有众多托管优质资产，未来优质资产注入整合有望进一步提升公司资产质量。

公司向民机装备、汽车产业、工程车辆、国际军贸等方向持续拓展未来或将显著打开未来营收空间。2）当前军机已经稳步从早期的机械化实现到信息化、智能化方向发展，更高的信息化、智能化程度或将显著提升飞机中的机载系统价值量占比。3）国产大飞机C919 已经实现从0-1 的突破处于快速放量阶段。机载设备在国产大飞机中的价值量占比约25-30%，未来公司有望稳步推进机载设备适航认证，公司在国产大飞机方向的营收有望快速上行。我们分析预测，公司25-27 年归母净利润预计为11.36、13.22、15.52 亿元，同比增速分别为9.19%、16.31%、17.41%，对应3 月17 日PE 分别为58.55、50.34、42.88X，首次覆盖，给予“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、国内需求不及预期风险；

    　　2、盈利预测不及预期风险；

    　　3、新业务开拓不及预期风险；

    　　4、C919 机载设备适航认证不及预期风险。