招商蛇口(001979)2025年年报点评：投销聚焦核心城市 减值充分财务稳健

事件：3 月16日公司发布2025 年年度报告，2025年实现营业收入1547.28亿元，同比-13.53%；实现归母净利润10.24 亿元，同比-74.65%；实现扣非净利润1.69 亿元，同比-93.10%。

结转收缩叠加减值计提，利润阶段性承压：公司归母净利润大幅下滑，主要原因包括：1）2025 年房地产开发业务项目结转规模同比下降，带动营业收入同比-13.53% ；2）公司基于谨慎性原则计提减值准备，2025年计提资产减值损失及信用减值损失合计44.11 亿元；3）投资收益同比减少，2025 年实现投资收益7.08 亿元，同比减少31.84 亿元；4）受结转项目及收入结构影响，2025 年公司毛利率为13.76%，同比-0.62pct。

销售稳居行业头部，核心城市优势巩固：2025 年公司实现签约销售金额1960.09 亿元，同比-10.6%（TOP100 房企同比-18.5%），行业排名提升一位至第4 位。公司聚焦核心城市，产品力行业领先，2025 年销售均价为2.74 万元/平方米，同比+16.8%，在上海、深圳、成都等10 个城市实现全口径销售金额排名前三，全国重点30 城中进入当地TOP5 的城市共计15 个。

聚焦核心精准补仓，拿地结构持续优化：2025 年，公司累计获取43 宗地块，总计容建面约440 万平方米，总地价约938 亿元，拿地强度47.9%，同比+25.7pct。公司坚持聚焦核心、以销定投的投资策略，2025 年公司在“核心10 城”的投资占比接近90%，其中在一线城市的投资占公司全部投资额的63%。

财务结构保持稳健，融资成本持续降低：截至2025 年末，公司剔除预收账款的资产负债率64.17%、净负债率72.46%、现金短债比1.19，三道红线稳居绿档。公司融资渠道畅通，债务结构与融资成本持续优化，2025 年完成120 亿永续债清零，新增公开市场融资179.4 亿元，落地经营性物业贷141 亿元；2025 年末综合资金成本2.74%，较年初下降25BP。

盈利预测与投资评级：在政策持续发力、行业逐步企稳的背景下，公司依托央企信用优势，投销稳健，业绩有望逐步修复。我们基本维持2026~2027 年归母净利润预测，分别为11.33/13.79 亿元，新增2028 年预测值为19.53 亿元，对应PE 为75.4/62.0/43.8 倍，维持“买入”评级。