福耀玻璃(600660)：产品升级 经营强韧 数字化与智能化转型有望加速成长

公司2025 年归母净利润同比增长24%，重视股东回报。福耀玻璃2025 年全年实现营收458 亿元，同比+17%；归母净利润93 亿元，同比+24%；单Q4 公司实现收入125 亿元，同比+14%，环比+5%；归母净利润22.48 亿元，同比增长11%，环比持平微降，核心为汇兑损益影响。分红层面，2025 年报公告拟每股分配现金股利人民币1.20 元，叠加已实施每股分配0.90 元中期股利，公司2025年度现金分红合计54.8 亿元，现金分红比例58.85%，上市至今累计分红比例超64%。此外，公司已提请股东会授权董事局制定2026 年中期分红方案，有望持续中期分红，高度重视股东回报。

公司25Q4 毛利率37%，同比+4.9pct，盈利能力强悍。2025 年公司毛利率37%，同比+1pct，归母净利率20%，同比+1.2pct；其中单Q4毛利率37%，同比+4.9pct，环比-0.9pct，核心为公司提质增效、规模效应兑现及原材料利好贡献；归母净利率18%，同比-0.5pct，环比-1.1pct，主要受汇率损益影响。

汽车玻璃智能化演进加速，行业有望进入新一轮爆发时刻。汽车玻璃单车面积4.2 ㎡以上，材质与光、电、影像结合友好，有具备智能化升级空间，近几年小米、蔚来、比亚迪等推动镀膜天幕及调光天幕上车；宝马提出P-HUD 概念，汽车玻璃智能化加速。福耀重视技术研发，目前具备智能全景天幕玻璃、可调光玻璃、抬头显示玻璃等高附加值产品，后续有望进入新一轮爆发时刻。

福耀竞争优势来自规模效应、高自动化、垂直产业链、人力成本等，出海与高附加值产品有望开启新一轮成长周期。量端，25 年公司全球市占率近38%，同比+1pct，收入增速跑赢中国汽车产量7pct。公司积极在福清、安徽、北美扩产，全面深化数字化与智能化转型，有望开启新一轮产能及生产能力向上周期，增强头部企业虹吸效应，市占率有望持续提升。价端，汽玻单平方米价格由20 年174 元提升至25 年248 元，CAGR 为7.4%，汽车新四化有望加速高附加值玻璃渗透，我们预测行业单车价值26-28 年CAGR 为7%+。

风险提示：公司汽玻业务出海节奏、SAM 整合进度。

投资建议：调整盈利预测，维持“优于大市”评级。公司是全球汽玻龙头，智能化大趋势下，汽玻有望1）单车玻璃面积从4 ㎡增长到6 ㎡；2）单平方米价值量提升(HUD、调光、镀膜、隔热等)，单车价值从600 元-1000 元-远期2000 元+。我们持续看好公司产品升级、海外拓展，考虑短期海外宏观环境及公司汇兑损益可能存在波动，我们预计26-28年归母净利润105/121/143亿元，高分红（上市至今累计分红比例64%+）全球龙头，维持“优于大市”评级。