山金国际(000975)：金价上行+成本优化 2025年归母净利同增37%

　　公司发布2025 年年报

山金国际2025 年实现营收170.99 亿元，同比+25.86%；实现归母净利润29.72 亿元，同比+36.75%。单25Q4 实现营收21.03 亿元，同比+38.88%，环比-63.43%；实现归母净利润5.12 亿元，同比+14.89%，环比-40.72%。

    　　金价上行+成本优化，黄金矿山贡献利润

公司2025 年矿产金收入55.05 亿元，同比+24.45%；矿产金毛利44.94亿元，同比+38.14%，占总毛利的82.59%。2025 年公司矿产金产量7.6吨，同比-5.47%；销售单价774.08 元/克，同比+40.8%，公司收入增长主要得益于金价上行。公司2025 年合并摊销前/后的矿产金成本分别为123.09/142.18 元/克，同比分别-2.5%/-2.2%，成本优化驱动利润增长。

    　　增储增产并行，业绩增长势能充足

截至2025 年末公司保有探明+控制+推断黄金资源量280.94 吨金属量，其中2025 年通过探矿实现新增资源金金属量16.62 吨、银金属量296.57吨、铅+锌金属量3.83 万吨，新增资源量大幅超过生产消耗资源量。公司新增项目有序推进：青海大柴旦青龙沟金矿扩建项目推进，新建尾矿库完成前期手续；黑河洛克选厂技改工程投产见效；Osino 核心资产TwinHills 项目预计2027 年上半年投产，建成投产后有望成为纳米比亚最大的单体金矿山。

    　　投资建议

    　　我们预计公司2026-2028 年归母净利润分别为50.15/69.52/85.63 亿元，对应PE 为16/12/9 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示