海通发展(603162)：运力扩张叠加市场回暖 未来弹性可期

事件：公司发布2025 年报。报告期内，公司实现营业收入44.43 亿元，同比增长21.43%；实现归母净利润4.65 亿元，同比下降15.30%；扣非归母净利润4.64 亿元，同比下降8.12%。单四季度业绩亮眼，实现营收14.34 亿元，同比增长33.8%；归母净利润2.12 亿元，同比增长53.3%，环比持续改善。

2025 年Q4 业绩大幅改善，公司经营Alpha 持续兑现。公司业绩收入增长主要得益于下半年国际干散货市场回暖，以及公司通过新购及租赁方式新增18 艘运力，船队规模扩大带动业务量增长。分季度看，公司业绩呈现逐季改善趋势，第四季度表现尤为亮眼。2025 年Q4 业绩大幅增长主要受益于干散货市场旺季运价高位运行（25Q4 BDI 均值同比+47%），以及公司新增运力在下半年充分贡献收入。公司凭借卓越的航线运营和成本管控能力，持续创造超越市场的Alpha 收益。

2025 年，公司核心的超灵便型船队实现日均TCE 13,985 美元，较市场平均租金高出14.25%；巴拿马型船队日均TCE 为15,120 美元，跑赢市场13.17%。这种持续稳定的超额盈利能力是公司核心竞争力的体现，能够在行业上行时放大收益，在下行时提供安全垫。

行业上行周期渐进，公司业绩弹性较大。干散货航运正迎来新一轮上行周期。供给端，根据公司年报，全球在手订单占现役船队比例仅为11.43%，处于历史低位。且船厂产能紧张、环保新规导致有效运力增速受限。需求端，以西芒杜铁矿为代表的长运距货源将结构性拉动吨海里需求，叠加全球降息预期对大宗商品需求的刺激，行业供需格局持续向好。在此背景下，公司作为规模领先的船东，业绩弹性较大。

    　　盈利预测与投资建议。预计公司26-28 年归母净利润分别为9、12 和19 亿元，给予26 年13 倍PE，合理价值13.16 元，维持“增持”评级。