中远海控(601919)：全球供应链扰动或将推升26年运价

中远海控发布25 年业绩：营收2,195 亿元（yoy-6.1%），归母净利308.7亿元（yoy-37.1%），基本符合我们的预期312.1 亿元，盈利同比下滑主因25 年新船供给增加叠加货量需求偏弱，运价同比大幅下滑拖累。同时，公司宣布年末每股派息0.44 元，对应全年分红率50%。展望26 年，受当前中东局势影响，市场对全球贸易供应链中断的担忧加剧，集运市场面临中东/红海双线扰动，我们预计运价短期内或大幅跳涨，推升公司26 年盈利。重申“买入”。

    　　25 年集运货量增长但运价下滑，拖累盈利

25 年公司完成集装箱量2,743 万标准箱，同比+5.8%。其中，太平洋航线（美线） /亚洲至欧洲（欧线） /亚洲区域内/其他国际航线货量同比+0.8%/+6.1%/+3.7%/+7.8%。其中，美线货量增长偏弱主因中美关税影响。

运价方面，25 年美线/欧线/亚洲区域内/其他国际航线单箱收入（运价）同比-17.8%/-22.7%/-3.5%/-8.9%，运价下滑主因全球新增船舶运力且红海绕行效应边际减弱，市场运价较24 年高基数明显下滑。

26 年红海通航延期+中东航线新增扰动，运价有望反弹中东局势显著加剧红海、曼德海峡、霍尔木兹海峡通行风险。2 月28 日以来，船公司已宣布暂停中东及红海航线，改道好望角，将导致航程拉长、船舶周转效率下降；同时战争险保费大幅上涨。受航线扰动与风险溢价推动，我们预计集运板块或将迎来预期反转（此前，2026 年1 月船公司陆续宣布恢复红海通行。市场担忧运距缩短，船舶供给过剩，运价将承压）。截至3月20 日，上海出口集装箱运价指数SCFI/中国出口集装箱运价指数CCFI/东南亚集装箱运价指数SEAFI 相比2 月27 日上涨28.0%/7.3%/10.8%。

26 年全球新船供给同比增长3.8%，供给压力较小根据Alphaliner 数据，截至26 年2 月，全球新造集装箱船舶订单占比现有运力比重为35.9% ， 其中25/26/27/28 年全球运力同比增速为7.2%/3.8%/8.5%/11.2%。25 年新交船运力较多，但26 年交付阶段性有所放缓叠加当前中东局势绕行影响，市场有效运力或紧缺，从而推升运价。

上调26 年盈利预测和目标价至18.8 元/18.0 港币考虑中东局势导致全球供应链扰动和绕行影响，我们预计中东/印巴/欧线运价或将率先反弹；伴随事态发展，全球其他航线或将被连锁传导，逐一涨价。

我们上调对26 年运价假设（此前，我们预计26 年红海恢复通行，运价同比大幅下滑），对应上调26 年净利预测85%至288.7 亿元；维持27 年净利预测236.5 亿元；新增28 年净利预测260.2 亿元。我们基于1.1x/1.0x 26EPB（公司历史三年PB 均值加2 个标准差，估值溢价主因考虑当前市场受地缘事件强催化，运价上行，BPS 16.5 元），上调AH 目标价6%/16%至18.8元/18.0 港币（前值基于1.0x/0.9x 25E PB），重申“买入”。