龙净环保(600388)2025年报点评：矿山微电网&矿卡电动化无人化 构建矿山绿色能源综合解决方案

事件：公司公告2025 年年报，2025 年营业收入118.72 亿元，同增18.49%；归母净利润11.12 亿元，同增33.95%；扣非归母净利润10.45 亿元，同增37.18%；加权平均ROE 同比提高0.45pct，至10.58%。

业绩稳步增长，环保设备稳步提升&绿电储能加速放量。公司2025 年实现营业收入118.72 亿元（同比+18.49%），毛利润29.88 亿元（同比+20.1%），分业务来看：1）环保设备制造：实现营收83.33 亿元（同比-2.83%），毛利润23.38 亿元（同比+10.9%），毛利率28.05%（同比-3.46pct）；2）项目运营：实现营收5.78 亿元（同比-11.37%），毛利润1.28亿元（同比-23.4%），毛利率22.13%（同比-3.46pct）；3）绿电业务：实现营收6 亿元（同比+398.51%），毛利润2.82 亿元（同比+276.27%），毛利率46.96%（同比-15.26pct）；4）储能业务：实现营收19.27 亿元（同比+523.08%），毛利润1.78 亿元（同比+279.16%），毛利率9.25%（同比-5.93pct）。

绿电贡献规模利润，电动矿卡无人矿卡交付。1）绿电业务：2025 年巴彦淖尔紫金70MW 风电项目、刚果（金）穆索诺伊、圭亚那二期、苏里南等一批项目建成投运，海外绿电项目集群初具规模，国内外已投运绿电总装机容量约1.2GW。2025 年，重点子公司阿里清洁实现净利润1.23 亿元（2024 年项目净利润0.41 亿元）、黑龙江多铜实现净利润0.18亿元。新项目进度来看，西藏麻米措420MWp 光伏+1650MWh 储能“源网荷储 一体化能源站项目按计划开展建设，刚果（金）凯兰庚140MW水力发电机组+60MWp 光伏（一期）项目详细设计、施工准备等相关工作稳步推进，项目储备充足；2）储能业务：2025 年公司储能电芯累计交付约8GWh（95%以上外销），实现盈利，且在原产线预留区域新建的第三条生产线于2026 年2 月投产，电芯总产能提升至每年13GWh，订单排产期已至2026 年底。公司积极布局钠离子电池研发，已与客户签订采购合同，计划 2026 年完成相关订单交付；3）电动矿卡：公司自主研发大型电动矿卡并建成总装生产线。2025 年，公司突破大吨位纯电动矿用自卸车技术壁垒，下线并交付首台 LK220E 电动矿卡，并与西藏巨龙铜业签订首批购销合同。推进更大吨位LK350E 电动矿卡、无人驾驶LK110EI 电动矿卡研发，其中LK110EI 实现紫金山金铜矿采购订单签订，助推绿色矿山建设与智能化转型，加快形成战略增长极。

大气环保稳健，订单充沛。大气污染治理持续巩固龙头地位，展现出强大经营韧性，公司紧抓行业新政策落地机遇，积极把握煤电新建市场窗口，同时深耕电力及非电存量市场。2025 年公司新增环保设备工程合同102.58 亿元（电力占61.98%，非电占38.02%）； 截至2025/12/31 在手环保订单188.9 亿元（2024 年末在手订单为187 亿元），新增订单稳健，在手订单充沛。

2025M10 公司启动再融资，紫金矿业现金全额认购持股比例提升。2025年公司1）经营活动现金净额16.18 亿元，同比减少25.67%；2）投资活　　动现金流净额-17.46 亿元，2024 年同期为-28.95 亿元；3）筹资活动现金流净额1.17 亿元，同比减少80.30%。资产负债率60.65%，较期初下降0.77pct，有息负债率16.68%，长期维持较低水平。2025 年度利润分配预案，公司拟向股东每10 股派发现金红利3.80 元（含税），现金分红金额4.83 亿元（含税），2025 年分红率43.39%。公司于2025 年10 月启动再融资，面向控股股东紫金矿业发行约1.68 亿股，募集资金20 亿元用于补充流动资金，发行完成后紫金矿业及其全资子公司合计持股比例将提升至33.76%，紫金矿业持续增持深化赋能。

盈利预测与投资评级：紫金矿业持续赋能，矿山绿电与矿山新能源矿卡双轮驱动，助力矿业持续成长与绿色转型。考虑项目投产进度，我们下调2026 年归母净利润预测从15.3 亿元至14.1 亿元，维持2027 年归母净利润预测17.5 亿元，预测2028 年归母净利润20.2 亿元，2026-2028年PE 为15.6/12.6/10.9 倍（估值日2026/3/23），维持“买入”评级。