腾景科技(688195)：OCS放量驱动成长 关键器件卡位打开空间

　　OCS 放量驱动成长，关键器件进展顺利

腾景科技是一家以精密光学元组件、光纤器件和光测试仪器为核心产品的精密光学厂商。 公司主要业务位于光通信、光纤激光产业链上游，产品已广泛应用于光通信、光纤激光、科研、生物医疗、消费类光学和半导体设备等领域；从股权结构看，截至2025年中，余洪瑞、王启平、盐城光元投资合伙企业（有限合伙）分别持股18.29%、9.20%和7.54%，其中余洪瑞合计控制公司27.53%的股份，为公司控股股东、实际控制人。

    　　OCS 景气度持续提升，公司所处赛道有望受益

随着 AI 算力集群规模不断扩大，网络侧对高带宽、低时延和灵活调度的要求持续提升，OCS 在超大规模集群中的应用价值正在上升。海外头部云厂商加快推进 OCS 在 AI 集群中的应用，也带动了上游光学元组件需求提升。公司处于 OCS 关键光学器件环节，相关产品需求有望随着下游建设推进逐步释放。

产品进展与订单落地推进，公司成长空间逐步打开公司围绕 OCS 关键器件持续推进产品布局，已切入主要 OCS 整机厂商相关技术方案，大尺寸纯 YVO4 钒酸钇晶体已开始量产推进，二维准直器阵列等重点产品也已取得订单突破。其中，二维准直器阵列可用于 OCS 光交换机相关场景，YVO4 产品订单的落地也体现出公司在相关材料和器件环节的产品能力。整体来看，公司在 OCS 产业链中的卡位正在由产品储备逐步走向订单兑现。

综合来看，OCS 作为 AI 集群关键光互联架构的产业趋势明确，而腾景科技又已在二维准直器阵列、YVO4 等关键器件环节实现量产推进与订单突破，因此我们看好公司在 OCS 方向的成长弹性及未来业绩释放空间。

投资建议：

我们选取凤凰光学、蓝特光学、茂莱光学作为可比公司，并采用PEG估值法。三家公司均位于光学产业链，在精密光学元件、光学模组或高端光学系统等方向具备一定可比性。考虑到腾景科技当前处于OCS相关产品放量初期，二维准直器阵列、大尺寸纯YVO4 钒酸钇晶体等重点产品进展顺利，未来两年利润增速有望快于收入增速，PEG 估值　　法较好地反映公司的成长属性。公司围绕高速光通信和OCS 关键器件持续推进产品布局，已切入主要OCS 整机厂商相关技术方案，二维准直器阵列及YVO4 产品订单相继落地，显示出公司在OCS 产业链关键环节具备较强的产品能力和客户基础。预计公司2025—2027 年实现营业收入5.86、8.90、13.88 亿元，同比增长31.5%、52.0%、56.0%；实现归母净利润0.71、1.33、2.35 亿元，同比增长1.8%、88.6%、76.7%；对应EPS 分别为0.55、1.03、1.82 元。参考可比公司2026年PEG 估值水平，综合考虑公司所处OCS 关键器件环节、成长属性及订单逐步兑现带来的业绩弹性，给予公司2026 年2.82 倍PEG，对应6 个月目标价258 元，首次覆盖，给予“买入-A”投资评级。

    　　风险提示：

技术升级与产品迭代不及预期风险；OCS 推进节奏不及预期风险；客户导入及订单执行不及预期风险；市场竞争加剧风险；新兴应用拓展不及预期风险；国际贸易与海外经营风险。