云天化(600096)：25年化肥主业运营稳健 资源及产业链优势巩固保供核心地位

事件：公司发布2025 年年报。2025 年，公司实现营收484.15 亿元，同比减少21.47%（对比数据为追溯调整后数据，下同）；实现归母净利润51.56 亿元，同比减少3.40%；实现扣非后归母净利润50.07 亿元，同比减少3.60%。2025Q4，公司单季度实现营收108.16 亿元，同比减少27.56%，环比减少14.21%；实现归母净利润4.27 亿元，同比减少53.23%，环比减少78.29%。

化肥主业稳健运营，一次性因素拖累25Q4 利润。2025 年，公司营收同比下降主要系主动缩减商贸业务规模所致，磷肥、复合肥等自产产品经营保持稳健。分产品看，2025 年公司磷肥销量为450 万吨，同比减少3.0%，营收同比减少1.6%；复合肥销量为204 万吨，同比增长12.4%，营收同比增长17.3%；尿素销量为285 万吨，同比增长3.4%，营收同比减少11.3%；饲料级磷酸氢钙销量为59万吨，同比基本持平，营收同比增长25.6%；磷酸铁销量为7.0 万吨，同比大幅增长56.4%，新能源材料业务营收同比大幅增长75.3%。2025Q4，公司单季度归母净利润大幅下降，主要系两方面一次性因素影响。其一，公司全资子公司云南磷化集团补缴资源税及滞纳金合计3.86 亿元；其二，公司计提磷石膏综合治理相关预计负债，25Q4 末预计负债较25Q3 末预计负债增多约4.29 亿元。分红方面，公司拟每10 股派发现金红利12 元（含税），叠加中期分红，2025 年度合计现金分红约25.52 亿元，占当期归母净利润比例为49.50%。

磷资源版图持续扩张，矿化一体优势巩固化肥保供核心地位。公司现有磷矿储量近8 亿吨，原矿生产能力1,450 万吨/年，2025 年生产成品矿1,173.75 万吨。

2025 年12 月，参股公司聚磷新材（公司持股35%）取得云南省镇雄县碗厂磷矿采矿权，该矿资源量达24.38 亿吨，平均品位22.54%。公司控股股东云天化集团（持有聚磷新材55%股权）已承诺在采矿许可证取得后3 年内将聚磷新材控制权优先注入上市公司。当前全球地缘冲突持续、贸易壁垒加剧，各国对粮食安全重视程度显著提升，化肥作为农业生产的基础物资战略价值凸显。公司化肥总产能超1,000 万吨/年，磷肥产能555 万吨/年位居全国第二、全球第四，磷肥国内年销售量约占国内年施用量的25%，是国家化肥保供稳价的重要力量。公司依托磷矿资源、矿化一体全产业链运营以及规模化集采统销优势，在原材料价格大幅波动环境下仍有望保持较强的盈利韧性。

盈利预测、估值与评级：磷肥及磷化工行业仍保持较高景气，在剔除一次性因素影响的情况下，公司25 年业绩符合此前预期。我们维持公司2026-2027 年盈利预测，新增2028 年盈利预测。预计2026-2028 年公司归母净利润分别为60.35、62.44、64.23 亿元，维持“买入”评级。