众兴菌业(002772)：主营回暖净利高增 冬虫夏草打开新成长空间

业绩总结：公司发布2025 年年度报告。2025 年全年，公司实现营业收入20.98亿元，同比增长8.43%；实现归母净利润3.35 亿元，同比增长161.63%；扣非后归母净利润为3.04 亿元，同比增长231.50%。单季度来看，公司2025 年Q4实现营业收入6.23 亿元，实现归母净利润1.31 亿元。

点评：主营业务驱动业绩高增，盈利能力显著改善。公司2025 年业绩实现高速增长，主要得益于食用菌行业自2025 年下半年起企稳回暖，以及公司核心主业的强劲表现。公司全年归母净利润同比增长161.63%，盈利能力持续增强。业绩增长的核心原因在于公司主要产品经营状况向好，金针菇业务扭亏为盈，双孢菇业务稳健增长，同时公司有效进行成本费用管控。

    　　双孢菇稳健增长，金针菇扭亏为盈。分产品看，公司两大核心业务均表现良好。

双孢菇作为公司主要的利润来源，产品销售价格稳中有升，同时湖北众兴基地项目满产，产销量同比增加，单品经营业绩同比增长。2025 年，双孢菇业务实现营业收入12.48 亿元，同比增长15.74%，毛利率为36.74%，保持稳定盈利能力。金针菇业务受益于2025 年下半年产品价格企稳回升，叠加公司降本增效工作持续推进，全年实现盈利。虽然全年收入同比下降3.07%至8.12 亿元，但营业成本同比大幅下降15.21%，推动毛利率提升11.91 个百分点至16.88%，实现扭亏为盈。

规模行业前列，龙头底盘稳固，产品结构持续优化。根据中国食用菌协会统计数据，公司的工厂化食用菌生产规模位居行业前列，有利于发挥规模效应。公司产品结构进一步优化，2025 年双孢菇收入占比提升至59.49%，金针菇占比为38.70%，双孢菇成为利润主要来源，降低了公司业绩对金针菇单一品类价格波动的敏感度。

财务管控成效显现，冬虫夏草打开新成长空间。公司在降本增效方面取得积极进展，2025 年财务费用同比大幅下降41.68%，主要系贷款利率下降及利息资本化增加所致。展望未来，公司积极布局高附加值新品类，冬虫夏草业务有望成为新的增长引擎。2025 年，公司冬虫夏草（生态繁育）产品实现营业收入2187.0 万元，占公司营业收入的1.04%，标志着新业务已从规划阶段转向实际产出。公司通过对部分原有生产基地进行技改，并投资建设新基地，积极扩大冬虫夏草产能。该业务利润率较高，有望凭借公司在菌菇领域的技术和渠道优势，打开长期成长空间，并显著改善公司整体盈利水平。

盈利预测与投资建议。不考虑新业务虫草利润贡献前提下，预计2026-2028 年EPS 分别为0.98 元、1.07 元、1.19 元，对应动态PE 分别为18/16/15 倍。维持“买入”评级。