福耀玻璃(600660)2025年年报业绩点评：毛利率再创新高 量价齐升驱动高增长

事件：公司发布 2025年年报，2025年实现营业收入457.87亿元，同比+16.65%；实现归母净利润93.12亿元，同比+24.20%；实现扣非归母净利润91.65亿元，同比+23.08%。全年每股派息1.2元，叠加中期分红后全年现金分红达54.8亿元，股息率约4%，延续高比例分红传统。2025Q4，公司实现营业收入124.86亿元，同比+14.15%，环比+5.32%；实现归母净利润22.48亿元，同比+11.35%，环比-0.47%。

业绩增长强劲，Q4毛利率显著提升，受汇率波动影响财务费用率持续上行。2025年公司收入与利润均实现双位数增长，其中利润增速显著快于收入增速，彰显了较强的盈利弹性。分产品看，汽车玻璃作为基本盘，实现收入418.89亿元，同比+17.30%；浮法玻璃实现收入64.80亿元，同比+8.71%。盈利能力方面，2025年毛利率37.27%，同比+1.04pct，净利率20.35%，同比+1.23pct；2025Q4毛利率为37.03%，同比+4.91pct，环比-0.87pct，Q4净利率为18.01%，同比-0.37pct，环比-1.05pct。分产品看，2025年汽车玻璃毛利率31.32%，同比提升1.17pct，浮法玻璃毛利率39.64%，同比提升3.60pct。盈利能力的提升主要得益于高附加值产品占比增加、全价值链协同降本以及海运费、天然气等成本优化。费用端，25Q4期间费用率 15.77%，同比+6.36pct/环比+1.60pct，其中25Q4销售/管理/研发/财务费用率分别为3.06%/7.81%/4.16%/0.74%，分别同比+3.39/+0.45/-0.07/+2.60pct，分别环比+0.35/+0.25/-0.14/+1.14pct。费用率上升主要受汇率波动影响，导致财务费用率上行，同时公司处于新产线爬坡期，人力投入等管理端刚性成本小幅抬升。研发支出维持高位，重点布局智能玻璃集成、光伏玻璃镀膜（钙钛矿技术透光率达93%）、0.7mm超薄玻璃（已获特斯拉Cybertruck订单）及氢能储运复合玻璃材料等前沿方向。

智能全景天幕玻璃、可调光玻璃、抬头显示玻璃等高附加值产品占比提升，驱动ASP结构性增长。2025年公司收入和业绩增速较快，主要受益于1）国内以旧换新、新能源汽车车辆购置税减免、新能源汽车下乡等一系列刺激汽车消费政策，带动公司汽车玻璃销量向上；2）智能全景天幕玻璃、可调光玻璃、抬头显示玻璃、超隔绝玻璃等高附加值产品占比有所提升。2025年，公司高附加值产品销售占比同比提升 5.44pct，成为驱动公司ASP和毛利率提升的核心引擎。高附加值产品不仅单价远高于传统产品，且技术壁垒更高，进一步巩固了公司的竞争优势和盈利空间。随着高价值产品在客户端的加速渗透，公司有望进入量价齐升的长期增长通道。

全球化战略成效显著，产能有望实现跨越式提升。公司海外业务表现亮眼，2025年实现收入208.57亿元，同比+18.81%，增速超越国内市场，收入占比提升至 45.5%。美国工厂经营持续改善，产能利用率达95%，全年实现营收79.17亿元，净利润8.84亿元，盈利能力稳步提升。2025年公司在全球汽车玻璃保持超过30%的市场份额，稳居全球第一。为支撑全球扩张，公司逆势扩产，安徽合肥、福清阳下、本溪浮法、匈牙利等重点项目已于 2025年相继投产，2026年将继续加速推进上海铝件、重庆铝件、安徽饰件、安徽模具等新项目建设，进一步巩固全球供应能力和成本护城河。

管理层顺利交接注入活力，高分红彰显发展信心。2025年曹晖先生接任董事长，在产品边界拓展和公司治理方面带来积极影响，为公司注入新的活力，为公司的长期可持续发展奠定坚实基础。近年来公司维持高比例分红政策，2025年度现金分红合计54.8亿元，分红率达 58.85%，充分体现了公司强劲的增长能力和对投资者的回报承诺，彰显了其作为核心资产的长期配置价值。投资建议：公司2026年增长主要受益于：1）国内以旧换新等刺激汽车消费政策延续，带动公司汽车玻璃销量向上；2）国内外产能加速释放，区域配套能力和全球化交付能力增强；全球化产能落地：合肥基地（投资57.5亿元）、美国浮法玻璃新产线（增资4亿美元）加速建设，支撑未来订单需求。3）智能全景天幕玻璃、可调光玻璃、抬头显示玻璃、超隔绝玻璃等高附加值产品占比提升，带动公司ASP增速上行。预计公司2026-2028年营收分别为526.54/608.20/696.16亿元；归母净利润分别为102.13/124.26/140.96亿元，EPS 分别为3.91/4.76/5.40元，对应PE分别为14.55/11.96/10.55倍，维持“推荐”评级。