重庆银行(601963)：息差启稳 高景气扩表持续

重庆银行于3 月24 日披露2025 年报，25 年公司归母净利润、营业收入分别同比+10.5%、+10.5%，增速较1-9 月+0.3pct、+0.1pct，业绩基本符合我们此前预期（营收+10.6%、利润+10.3%）。2025 年拟每股派息0.46 元，年度现金分红比例为30%，股息率为4.21%(2026/3/24)。区域重大战略支撑公司扩表提速，利息净收入增长强劲，不良整体平稳，维持A/H 增持/买入评级。

    　　扩表景气度高，息差走势平稳

25 年末总资产、贷款、存款增速分别为+20.7%、+20.7%、+19.3%，较9月末-3.4pct、+0.3pct、-0.2pct，公司维持较高扩表景气度，对公贷款为主要驱动，全年同比+30.9%，零售小幅缩表。截至2025 年末对公、零售贷款在总贷款中占比分别为77.5%、18.3%。2025 年净息差为1.39%，较25H1基本持平，全年逆势提升4bp，主要得益于高息负债成本优化。公司2025年计息负债成本率较25H1、2024 年分别下降11bp、40bp，有效对冲资产端降价影响（同期生息资产收益率下降11bp、27bp）。量价双优带动25A利息净收入同比+22.4%，增速较Q3+7.2pct。

    　　非息降幅扩大，转债或补充资本

2025 年非息收入同比-24.2%，增速较1-9 月-20.6pct。中间业务收入同比-32.7%，增速较1-9 月-5.1pct，主要由于受底层资产收益下行影响，代理理财业务同比下降49.3%。25 年其他非息收入在去年同期高基数下同比-21.4%，增速较1-9 月-27.2pct，市场波动下公允价值变动损益减少。25年末资本充足率、核心一级资本充足率分别为12.55%、8.53%，较9 月末-0.05pct、-0.04pct。公司有116 亿转债仍在转股期，目前距强赎价空间13%，若能成功转股，以25A 风险资产规模测算可提升资本充足率1.75pct。

    　　不良整体平稳，零售风险波动

    　　25 年末不良贷款率、拨备覆盖率分别为1.14%、246%，较9 月末持平、-3pct。

关注类贷款占比较6 月末下降10bp 至1.94%，隐性风险指标改善。分行业看，2025 年末对公、零售不良率较6 月末-4bp、+22bp。对公不良持续改善，租赁、制造、批零等行业不良率均有下降，房地产业务风险有所增加。

零售风险仍有提升，主要为经营贷风险暴露，此外分母缩表也有一定扰动。

25 年末逾期90 天以上贷款/不良贷款为86%，较6 月末-1pct，不良认定整体趋严。公司信用减值损失同比+20.9%，主要为证券投资、同业资产多提，信贷减值下降0.6%。测算25A 不良生成0.82%，较25H1+10bp。

    　　给予26 年A/H PB0.73/0.51 倍

考虑公司后续将平衡资本因素，扩表或有放缓，预测26-28 年归母净利润62/69/76 亿元（ 26-27 年较前值-0.16%/-0.57% ） ， 同比增速10.1%/10.4%/11.1%，26E BVPS17.10 元（前值25E 16.46 元），对应A/H26年PB0.64/0.40 倍。A/H 可比公司26E PB 0.66/0.41 倍，近期公司股东积极推动转债转股，此外公司H 股较可比同业股息性价比更高（截至 3/24，H 股 PB_mrq 0.39x，25A 股息率 6.32%，中资 H 股上市银行股息率平均约 5%），给予26 年A/H 目标PB0.73/0.51 倍（前值25E 0.72/0.55x），目标价12.48 元/9.91 港币（前值：11.85 元/9.81 港币），增持/买入评级。

    　　风险提示：资产质量修复不及预期；业绩改善趋势不及预期。