海菲曼(920183)：稀缺的有全球影响力的HI-FI“小巨人” 全链路自研建高端品牌

公司：HI-FI 电声“小巨人”，核心产品与森海塞尔等国际知名一线品牌对标海菲曼是国内少数拥有全球影响力的高端电声品牌商，公司产品包括头戴式耳机、真无线耳机、有线入耳式耳机、播放设备等。2025Q1-3，公司实现营业收入1.64 亿元，同比增长13.23%，归属于母公司所有者的净利润为5,035.42 万元，同比增长29.49%；毛利率/净利率分别为66.88%/30.62%。我们预计公司2025-2027 年的归母净利润分别为75/77/92 百万元， 对应EPS 分别为1.53/1.58/1.87 元/股，当前股价对应PE 分别为24.5 /23.8 /20.0 倍。考虑标的具有一定的稀缺性，综合毛利率/净利率较高，核心产品可与森海塞尔等国际头部品牌对标，品牌价值与行业地位较高，首次覆盖给予“增持”评级。

行业：全球Hi-Fi 行业增长快，发烧级耳机市场预计2028 年达41.58 亿美元根据中国电子音响行业协会统计，我国耳机行业总产值从2013 年的492.56 亿元增长至2021 年的1,374.22 亿元，CAGR 达到13.68%。无线耳机是我国耳机行业产值增速最快的细分产品。根据中国电子音响行业协会统计，我国无线耳机产值从2013 年的78.39 亿元增长至2021 年的953.51 亿元，CAGR 达到36.66%。相对于普通的大众消费级耳机，发烧级耳机的研发、生产对技术要求较高，该市场通常由领先音频厂商发布的旗舰产品占据。根据BusinessResearch Insights 数据，全球发烧级耳机市场2022 年达到28.50 亿美元，预计2028 年达到41.58 亿美元，CAGR 达到6.5%。

看点：全链路技术自研多款创新产品领跑行业，高端自主品牌筑核心壁垒公司于 2023 年推出全球首款内置独立 R-2R 架构 DAC 的真无线耳机 SvanarWireless，通过“全链路”设计创新 TWS 耳机音质提升的方案，实现公司无线耳机产品收入快速增长。公司核心技术涵盖从信号读取和传输、数模转换、信号放大至电声转换的电声基础技术全链条，公司主要产品核心技术的全面自主可控。截至2025 年9 月末，公司已获得199 项境内专利（其中发明专利84 项）、21 项境外专利、29 项软件著作权和5 项作品著作权。在全球中高端音频市场建立了较高的知名度和美誉度，多次获得国内外奖项。