若羽臣(003010)：自有品牌高增 业绩与结构双优

事件：公司发布2025 年年报。公司 2025 年实现营业收入 34.32 亿元（yoy+94.35%），归母净利润1.94 亿元（yoy+84.03%），扣非归母净利润1.89 亿元（yoy+78.43%）。单25Q4 营收12.93 亿元（yoy+111.42%），归母净利润0.90 亿元（yoy+87%），扣非归母净利润0.88 亿元（yoy+77.77%）。

    　　点评：

自有品牌高速增长，驱动业绩高速增长。2025 年公司自有品牌业务表现亮眼，实现营业收入18.13 亿元（yoy+261.94%），占公司总营收比重提升至52.83%（yoy+24.46pct），成为驱动公司发展的核心引擎。公司从品牌运营商向品牌商的战略转型初见成效。品牌管理业务同样实现高速增长，营收达8.95 亿元（yoy+78.63%），而传统电商运营业务则聚焦提效，营收7.23 亿元（yoy-5.27%），相对保持平稳。

    　　绽家深化香氛心智，保健品矩阵多点开花。（1）绽家（LYCOCELLE）：

报告期内实现营收10.69 亿元（yoy+120.8%）。品牌持续深化“香氛”心智，巩固核心产品领先地位的同时，积极拓展品类，推出液态马赛皂洗洁精、无火香氛等新品。渠道方面，线上多平台销售记录持续刷新，2025 年双11 期间全渠道GMV 同比增长超80%；线下深化与山姆等优质渠道的合作，并试点布局美团买菜等新兴渠道。（2）保健品（斐萃、纽益倍）：旗下保健品品牌实现高速增长，成为业绩新增长极。斐萃（FineNutri）：专注科学抗衰，实现营收6.96 亿元，同比增速高达5645.39%。品牌以“超级成分+精准营养”为原则，在售SKU 已达11款。2025 年双11 期间，斐萃全渠道GMV 同比增长高达35 倍，核心产品“抗衰小紫瓶”斩获天猫、抖音多榜单TOP1。纽益倍（NuiBay）：

作为2025 年6 月推出的新锐品牌，精准卡位大众健康赛道，仅半年时间实现营收4700 万元。

毛利率高增，战略性费用投入支撑长期发展。公司2025 年毛利率受益于高毛利的自有品牌业务，如绽家毛利率68.40%，斐萃毛利率86.96%，占比提升而持续优化。期间费用方面，公司2025 年销售费用率同比增长18.23pct 至34.49%，主要系为支持自有品牌快速放量而进行的战略性市场推广投入所致。财务费用率受利息支出及汇兑损失增加影响，同比增加1.52pct。公司当前阶段的费用投入是为构建品牌护城河、抢占市场份额的必要布局，为长期发展奠定基础。

盈利预测与投资评级：公司从代运营向品牌商转型成效显著，自有品牌绽家、斐萃等已成为业绩增长的核心引擎。家清与保健品赛道市场空间广阔，公司凭借精准的品牌定位和强大的全渠道运营能力，有望持续保持高速增长。我们上调26~28 年公司归母净利润分别为3.95/5.53/7.3亿元，当前股价对应PE 估值为23.6x/16.9x/12.8x，维持“买入”评级。

    　　风险提示：新业务拓展不及预期，行业竞争加剧，市场投入费用加大风险。