鼎阳科技(688112)：业绩符合市场预期 关注AI新增量

　　2025 年业绩符合市场预期

2025 年公司实现收入6.02 亿元，同比+21.03%；归母净利润1.43 亿元，同比+27.19%；扣非归母净利润1.39 亿元，同比+26.33%。此前已发布快报，业绩符合市场预期。

    　　发展趋势

盈利能力不断提升，持续加大研发投入。2025 年毛利率61.48%，同比+0.41pct；净利率23.69%，同比+1.15pct；销售/管理/研发/财务费用率同比-2.45/-1.53/+2.28/+1.53pct。4Q25 毛利率62.36%，同比+3.81pct；净利率18.32%，同比+3.99pct；销售/管理/研发/财务费用率同比-0.80/-1.78/+0.99/+2.94pct。

新品推出加速，高端产品占比持续提升。2025 年公司推出15 款新产品，新品推出进一步加速；公司已成功研发并推出了20GHz数字示波器、16 GHz 12-bit 数字示波器、50GHz 频谱分析仪、50 GHz 矢量网络分析仪、67 GHz 射频微波信号发生器、5 GHz的任意波形发生器等高档次产品。2025 年境内高分辨率数字示波器产品营业收入同比增长47.06%，境内射频微波类产品营业收入同比增长84.36%；公司高端、中端、低端产品营业收入占比分别为32%/48%/20%，高端产品占比同比+8pct。

关注AI 领域应用增量。AI 中光模块、连接器的研发及量产都需要用到科学仪器，例如示波器、射频微波产品、电源等。海外龙头Keysight 受AI 拉动，1Q26 订单和业绩均表现亮眼：1Q26 订单16.45 亿美元，同比+30%；营收16 亿美元，同比+23%；EPS 2.17 美元，同比+19%，均突破指引上限；AI 业务占公司总收入约10%，订单增速超公司均值。我们建议关注国产科学仪器未来在AI 领域的应用拓展，贡献收入和盈利增量。

    　　盈利预测与估值

维持2026 年归母净利润1.9 亿元，考虑到公司高端产品持续放量、上调2027 年归母净利润7.5%至2.3 亿元。当前股价对应2026/2027 年32.9 倍/26.5 倍市盈率。维持跑赢行业评级和50.0元目标价，对应42.4 倍/34.2 倍2026/2027 年市盈率，较当前股价有28.9%的上行空间。

    　　风险

高端产品推出或销售不及预期；高端通用电子测试测量仪器芯片研发项目建设进展不及预期；中美贸易摩擦造成海外业务受阻。