特宝生物(688278)：派格宾维持高增长 创新转型加速

　　业绩简评

2026 年3 月26 日，公司发布2025 年年报。2025 年公司实现收入36.96 亿元，同比增长31.18%；实现归母净利润10.31 亿元，同比增长24.61%；实现扣非归母净利润10.62 亿元，同比增长28.44%。分季度看，2025 年第四季度公司实现收入12.16 亿元，同比增长40.99%；实现归母净利润3.65 亿元，同比增长33.52%；实现扣非归母净利润3.89 亿元，同比增长57.98%。

    　　经营分析

治愈适应症获批，派格宾维持高增长。2025 年10 月，派格宾联合核苷（酸）类似物用于成人慢性乙型肝炎患者的HBsAg 持续清除的新增适应症获批，成为全球首个以临床治愈为治疗目标的获批药物。随着乙肝临床治愈研究的不断深入，派格宾作为慢性乙肝抗病毒治疗的一线用药，进一步得到专家和患者的认可，产品持续放量，2025 年实现营业收入30.91 亿元，同比增长26.34%。

长效生长激素商业化进展顺利，有望打造第二增长曲线。2025 年5 月，公司自主研发的国家1 类新药——长效生长激素“益佩生”获得国家药品监督管理局批准上市，拓展了公司代谢性疾病治疗的新领域，并于当年12 月纳入最新版国家医保目录。2025 年公司内分泌板块实现收入2.56 亿元，益佩生商业化进展顺利。

核心技术平台不断拓展，创新转型加速。公司创新领域核心技术平台进一步拓展，涵盖核酸药物修饰及筛选、创新药物递送载体开发等领域。在乙肝领域，公司重点推进ACT201（ASO）、ACT560（ALPK1激动剂）、ACT400（mRNA 治疗性疫苗）等创新药研发；免疫及代谢领域，公司重点推进了ACT100、ACT500 等创新药物的研发；此外全资子公司九天生物针对I 型脊髓性肌萎缩症等疾病，正积极推进基因治疗创新药物研发。公司已具备数量丰富、梯队清晰的创新药物研发管线。

    　　盈利预测、估值与评级

考虑到公司新产品上市推广及创新管线的加速推进对费用端的影响，我们下调盈利预期，预计公司2026-2028 年分别实现归母净利润13.14（+27%）、16.42（+25%）、19.65（+20%）亿元，对应当前EPS 分别为3.22 元、4.02 元、4.82 元，对应当前P/E 分别为21、16、14 倍。维持“买入”评级。

    　　风险提示