拓普集团(601689)：业绩符合预期 液冷+机器人双轮驱动

事件：2025 年，公司实现收入296 亿元，同比+11%，归母净利润27.8亿元，同比-7%。2025Q4，公司实现收入86.5 亿元，同比+19%，环比+8%，归母净利润8.1 亿元，同比+6%，环比+21%。

海外布局顺利推进，汽车电子业务高速增长。从下游来看，2025 年，全球乘用车销售约8569 万台，同比+5%；中国市场销售约2305 万台，同比+1%；全球新能源车销售约2183 万台，同比+25%，渗透率达到26%；中国新能源车销售约1248 万台，同比+16%，渗透率达到54%。受益于优质的客户资源+丰富的产品矩阵，公司实现收入稳健增长，其中汽车电子业务收入27.7 亿元，同比+52%，机器人执行器业务0.1 亿元，同比+1%。此外，公司墨西哥一期项目已投产，波兰工厂二期在筹划中，同时泰国生产基地将于2026 年上半年建成投产，实现全产品线的境外覆盖，并进一步拓展国际业务。

持续加大新业务研发投入，公司费用端同比略有增加。2025 年，公司销售毛利率19.4%，同比-1.4pct，归母净利率9.4%，同比-1.9pct，其中2025Q4，公司销售毛利率20.0%，同比+0.2pct，环比+1.3pct，销售净利率9.4%，同比-1.1pct，环比+1.0pct。费用端，2025 年，公司期间费用率9.0%，同比+0.4pct，其中销售/管理/财务/研发费用率同比分别-0.1/+0.3/-0.3/+0.5pct，管理费用增加主要系人员数量、薪酬增加以及折旧摊销增加，财务费用减少主要系贷款利息支出减少，研发费用增加主要系公司持续加大研发创新力度。

储备核心技术，前瞻卡位机器人、液冷等业务。1）机器人：运动执行器单机价值约数万元人民币，市场空间广阔。公司与客户的合作始于直线执行器，在获得客户认可后，顺势延伸至旋转执行器及灵巧手电机等核心部件的研发，并已完成多轮送样。同时，公司横向拓展至机器人躯体结构件、传感器、足部减震器及电子柔性皮肤等关键领域，加速构建全覆盖的机器人业务平台化产品矩阵；2）液冷：公司已研发出液冷泵、流量控制阀、液冷导流板等产品，并已与A 客户、NVIDIA、META 等对接。公司电子膨胀阀柔性生产线可兼容多款产品生产，投产后当年累计交付超50 万件。为进一步扩产，公司在墨西哥、波兰和泰国建设热管理生产工厂。

盈利预测：考虑到汽车行业竞争加剧，我们预计公司2026-2028 年归母净利润分别为34/40/48 亿元，对应PE 分别为30/25/21 倍，维持“买入”评级。